事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司收入45.89 亿元，同比增长30.04%；实现归母净利润4.53 亿元，同比增长31.59%。1Q2025 收入9.33 亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降22.53%。

受会计政策影响毛利率下降，收入和利润延续增长态势：1）2024 年公司毛利率28.75%，同比下降1 个pct。根据财政部发布的《企业会计准则解释第18 号》，公司会计政策发生变更，将售后服务费用转入产品成本，导致毛利率下降约2.36 个pct。2）2024 年公司归母净利润45,266.44 万元，同比增长31.59%。

机房温控业务高速增长，受项目组合差异影响毛利率有波动：2024 年机房温控业务收入24.41 亿元，同比增长48.83%；毛利率26.97%，同比下降2.38个pct。公司持续拓展海外数据中心业务，不断扩大客户基础，机房温控业务同比高速增长。由于大宗商品价格上涨导致成本上升，尤其在下半年受产品销售组合差异及区域组合差异影响，机房温控业务毛利率同比略有下降。

以全链条液冷为核心竞争力，与海外巨头合作启航：1）2024 年，公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约3 亿元。截至2025 年3 月，公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。2）2024 年，公司的UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴，参与Blackwell GB200 的系统开发。3）2024 年9 月，英特尔中国数据中心液冷创新加速计划中，英维克Coolinside 全链条液冷解决方案，包括BHS-AP 平台CPU 液冷冷板、UQD 快速接头、液冷CDU 等产品通过英特尔验证。4）充分利用华南总部基地和郑州基地首期产能，满足数据中心温控、电子散热、液冷、储能配套等业务的产能需求。公司未来将加快推进华南总部基地二期、郑州基地二期建设。

投资建议：公司提供液冷全链条解决方案，叠加自身研发优势以及海内外客户资源，有望充分受益数据中心机架规模和新型储能装机规模快速增长红利。

我们预计公司2025-2027 年实现营业收入58.56/72.68/87.75 亿元，归母净利润6.24/8.54/9.90 亿元。对应PE 分别为37.43/27.33/23.58 倍，维持“增持”评级。

风险提示：算力需求不及预期风险、产品迭代不及预期风险、客户流失风险。