事件：公司发布2024 年财报和25 年一季报，24 全年实现总营业收入46 亿元，同比增长30%；归母净利润4.5 亿元，同比增长32%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比增长36%。25Q1 公司实现总营业收入9.3 亿元，同比增长25%，归母净利润0.5 亿元，同比减少23%。

机房温控业务：营收占比提升，进一步验证产业趋势，液冷技术加速导入。从24全年产品结构来看，机房温控业务营收达到24 亿元，同比增长49%，营收占比提升至53%（23 年为46%），毛利率为27%（23 年为32%）。

公司机房温控产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商等，同时具备整体解决方案和集成总包能力。

我们认为公司24 年机房温控业务占比的提升，验证了AI 发展下数据中心加速新建/更新换代的产业趋势，公司作为刚需配套散热厂商，有望进一步享受行业贝塔，未来将逐步迎来业绩释放。

公司机房温控业务毛利率有所下滑，主要是受到大宗商品价格上涨、产品销售组合差异及区域组合差异的影响。我们认为公司作为温控龙头，在互联网巨头的数据中心散热项目中，有望凭借综合竞争力获取更多订单份额，初期或出现因项目结构导致的毛利率下滑，但后续凭借规模优势和成本管控能力，有望持续维稳并进一步修复毛利率。

液冷进展顺利，24 年全年来自数据中心机房及算力设备的液冷营业收入达到3 亿元，截止25 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达 1.2GW，同时公司Coolinside 全链条液冷解决方案中的快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并开始被规模采购应用。

储能温控业务：需求恢复增长，市场担忧进一步释放。24 全年户外机柜温控业务营收达到17 亿元，同比增长17%，营收占比37%，毛利率为31%（（ 23 年为32%），其中来自储能应用的营业收入近15 亿元，较上年度同比增长约22%。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在储能温控行业处于领导地位，24 年1 月公司在行业内率先交付针对5MWh 高密度大容量储能系统的BattCool 储能全链条液冷解决方案，此外，公司的3D-TVC 已开始小批量应用于储能PCS。我们认为，伴随储能行业增速逐渐修复，市场对公司该业务的担忧逐步释放，叠加公司持续保持研发投入，新品3D-TVC 入局储能电子散热领域，未来储能业务有望维持温和增长趋势。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入为62/79/99 亿元，归母净利润为6.1/7.8/9.6 亿元，对应PE 分别为39/30/24 倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。

风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC 进展不达预期。