事件:

2025 年10 月13 日，英维克发布2025 年三季报：2025 年前三季度，营收40.26 亿元，同比+40.19%；归母净利润3.99 亿元，同比+13.13%；2025 年第三季度，营收14.53 亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83亿元，同比+8.35%。

投资要点:

前三季度营收同比增速40%，高客户认可度构建卡位优势机房及机柜温控节能产品收入持续增加。2025 年前三季度，营收40.26 亿元，同比+40.19%，主要是机房及机柜温控节能产品收入增加所致；归母净利润3.99 亿元，同比+13.13%；2025 年第三季度，营收14.53亿元，同比+25.34%；归母净利润1.83 亿元，同比+8.35%。

液冷进入规模应用阶段，高客户认可度构建卡位优势。在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入。液冷作为高热密度数据中心散热优化的重要技术，已经开始进入规模应用阶段。公司产品客户认可度高，直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司、通信运营商。

毛利率出现环比回升，持续加大研发投入与市场拓展力度2025Q3 毛利率明显环比回升。2025 年第三季度，公司毛利率29.40%，同比-3.43pct，环比+3.43pct。根据公司2025 年半年报，上半年受区域销售组合以及产品销售组合等因素影响，机房温控、机柜温控以及客车空调业务的毛利率均同比下滑。我们认为，随着区域与产品销售组合的稳定，毛利率具备继续回升潜力。

积极拓展市场带动各项费用同比上升，持续加大研发投入。2025 年前三季度， 公司销售/ 管理/ 研发费用分别同比+38.66%/+27.77%/31.36%，主要系市场拓展及差旅费增加，销售与研发人员增加及其薪酬增长，以及研发原材料投入增加所致。我们认为，公司正加大市场拓展力度，未来有望实现市场地位和盈利的双重跃升。

积极推进全球液冷供应链布局，推动液冷解决方案普及应用对标谷歌数据中心液冷标准，英伟达MGX 生态优势卡位。10 月13-16 日，英维克在OCP 2025 推出基于Google Dechutes 5 CDU 规范的CDU。通过支持这类开源CDU，公司强化了对推动下一代数据中心液体冷却标准化、可扩展性和创新的承诺。同期，作为NVIDIA MGX 生态系统合作伙伴，公司还展示了适用于MGX 架构的快接头。我们认为，借助谷歌和英伟达的生态话语权，公司有望快速提升在全球液冷解决方案市场的份额。

推动快接头互插互换。8 月20 日，英特尔成立通用快接头互插互换联盟，英维克为其首批认证合作伙伴之一。该联盟旨在实现不同产品间的可靠互插互换，降低客户使用的复杂性和总体拥有成本（TCO），有望推动液冷解决方案在数据中心及更多计算场景的普及应用。

盈利预测和投资评级：GPU 与ASIC 芯片与服务器需求逐渐明确，随着GB200/GB300 持续放量与迭代以及ASIC 服务器陆续导入，设备与数据中心液冷散热有望打开成长空间、迎量价齐升。我们预计2025-2027 年公司营收分别为64.12/100.71/158.53 亿元； 公司2025-2027 年归母净利润分别为5.82/9.05/15.07 亿元，对应当前股价2026-2027 年PE 分别为82.55/49.59X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求，大模型产业发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，公司业绩不及预期，公司新品研发不及预期，应收账款风险。