核心观点：

事件：公司发布2023 年年报，全年营收为35.29 亿元，同比增长20.72%；归母净利润为3.44 亿元，同比增长22.74%。

温控机房业务稳健增长，订单丰沛提供后续成长支持。温控机房23 年营收16.4 亿元（YoY+13.83%），毛利率提升6.03pct 至31.53%，公司降本增效成效卓著。公司在运营商、大型数据中心客户竞争力持续加强，自去年下半年以来频繁中标运营商及数据中心等液冷、风冷等项目，有望为未来机房温控业务营收提供重要保障。

机柜温控受益于储能业务的持续高增。受益于储能行业的景气度及公司的品牌优势、客户基础， 23 年公司储能业务营收约12.2 亿元（YOY+44%）。公司持续推出创新方案，今年1 月率先交付针对5MWh高密度大容量储能系统的BattCool 储能全链条液冷解决方案，全年能效高于AEER 超30%，进一步丰富产品，提升在储能行业的竞争优势。

液冷技术加速导入，未来有望实现放量突破。公司23 年来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收约为上一年度的4 倍，主要得益于液冷需求快速增长以及公司在液冷的“全链条”平台优势。截至24 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达900MW，部分电子散热产品（如冷板）已获主流的算力芯片厂商等认可并实现批量采购，23 年对公司营收开始显著贡献。我们认为液冷技术在数据中心及服务器侧加速渗透未来将打开公司营收空间。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年营业收入46.79、61.40、78.62 亿元，预计公司24-26 年归母净利润为4.83、6.59、8.83 亿元。参考可比公司给予24 年PE 40x，每股合理价值34 元，“买入”评级。

风险提示。储能行业竞争加剧风险、AI 发展进程及数据中心市场需求不及预期风险、上游材料价格上涨风险、新业务拓展不及预期风险。