核心观点
　　公司总体经营稳健，2026 年前三季度，公司收入49.50 亿元，同比增长23%，算力温控、储能温控业务均实现增长；归母净利润3.69 亿元，同比下降7.62%，主要系区域销售组合变化、部分需求的发货及收入确认节奏滞后、期间费用增长、汇兑损失等因素影响；经营活动产生的现金流量净额为2.14 亿元，明显改善。公司在手订单充沛，尤其在第三季度有加速现象。9 月末， 公司存货、合同负债分别达到25.07 亿元、6.65 亿元，分别较2025 年末增加15.24 亿元、4.34 亿元。近年来，公司大力拓展海外算力市场，海外客户的广度和深度持续提升，全球液冷市场空间广阔，随着业务的持续推进，公司中长期具备很大的成长空间。
　　事件
　　公司发布2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营业收入49. 50亿元，同比增长22.94%；归母净利润3.69 亿元，同比下降7. 62%。
　　简评
　　1、前三季度总体经营稳健，9 月底存货规模大幅增加。
　　2026 年前三季度，公司营业收入49.50 亿元，同比增长22. 94%；归母净利润3.69 亿元，同比下降7.62%；扣非归母净利润3. 56 亿元，同比下降7.06%；现金流改善明显，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.14 亿元，去年同期为-3.19 亿元。
　　2026 年三季度单季，公司营业收入19.33 亿元，同比增长33. 05%，环比增长4.98%；归母净利润1.84 亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比下降0.20%。
　　9 月末公司存货与合同负债规模大幅增加。2026 年9 月底，公司存货规模25.07 亿元，较2025 年底的9.83 亿元增加15.24 亿元，主要是发出商品、备货库存、在制品增加；公司合同负债6. 65 亿元，较2025 年底的2.31 亿元增加4.34 亿元，主要是预收客户货款增加。公司10 月投资者交流信息显示，公司在手订单充沛，尤其在第三季度有加速现象。
　　2、2026Q3 毛利率环比提升2.49pcts，扩产人员投入、汇兑等拉动费用增长。
　　2026 年前三季度，公司综合毛利率26.07%，同比下降1.25pcts；2026Q3 单季，公司综合毛利率27.83%，较2026年1-6 月份毛利率24.93%相比显著提升，主要系公司第三季度公司海外收入占比与上半年相比较高拉动， 未来随着公司在海外业务起量，毛利率有望进一步提升。2026 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用四项费用合计8.23 亿元，同比增长31.74%；其中管理费用2.22 亿元，同比增长37.87%，主要是公司加大产能建设、投产前人员增加导致；财务费用6025 万元，同比增长829.13%，主要由于汇兑损失与利息支出增加影响。
　　3、海外液冷业务持续推进，海外客户的广度和深度持续提升。
　　公司持续推进海外市场布局，海外客户的广度和深度持续提升，全球液冷市场空间广阔，公司中长期具备很大的成长空间。公司是英特尔中国数据中心液冷创新加速计划的首位合作伙伴，BHS-AP 平台冷板、UQD 04 快接头、分水器和机架式液冷CDU 已通过英特尔测试与验证。2024 年OCP 全球峰会期间，英伟达公司在其官网上公布了有关其Blackwell GB200 系统开发成果的相关资讯新闻，公司的UQD 产品被列入英伟达的MGX 生态系统合作伙伴。2025 年OCP 全球峰会期间，公司的UQD 产品和MQD 产品被列入英伟达的MGX 生态合作伙伴。
　　2025 年OCP 全球峰会期间，公司展出了为Google 定制开发的Deschutes 5 的CDU 产品。
　　4、股票期权激励夯实长远发展。
　　公司近期发布了2026 年股票期权激励计划，计划合计授予2500 万份股票期权。2026 年10 月14 日， 公司完成了股票期权首次授予登记，首次授予2200 万份，行权价46.73 元/股，覆盖765 名公司董事、高管及核心技术（业务）人员等。业绩考核目标以2025 年归母净利润为基数，2026/2027/2028 年归母净利润（剔除本次股权激励及考核期内其他股份支付费用影响）增速分别不低于25%、56%、95%。
　　5、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为98.1 亿元、153.5 亿元、203.2 亿元，归母净利润分别为9.1 亿元、18. 4 亿元、26.6 亿元，对应PE 54X、27X、19X，维持“买入”评级。
　　6、风险提示。公司机房温控下游应用领域主要为AI、互联网、云计算等，若未来下游行业发展情况不及预期，则对于数据中心的需求减弱，对机房温控等产品需求下滑。海外进展不及预期：公司当前发力海外数据中心液冷市场，业务仍处于发展初期，存在海外客户、业务进展不及预期的风险。储能需求情况不及预期： 储能市场在此前一段时间内持续较高增速，当前看市场需求景气度仍较高，若由于上游原材料、电池等价格上涨或供给不足，则对下游需求产生影响。竞争加剧：若未来公司所处行业领域竞争程度提升，则对产品价格和毛利率产生不利影响。国际环境变化影响公司业务发展。