信贷需求不强，超储有所回落

4 月社融增量1.22 万亿元（Wind 一致预期1.72 万亿元），同比多增2729 亿元，存量同比增速10.0%，较3 月末持平。4 月贷款新增7188 亿元（Wind一致预期1.14 万亿元），同比多增734 亿元，存量同比增速11.8%，较3 月末持平。主要关注点包括：（1）融资需求不强，居民需求走弱；（2）企业债到期压力持续，直融略有缩量；（3）超储有所回落，拆借利率下行。量价预期改善+板块估值及基金仓位双低，看好银行加配行情，个股推荐：1）成长性突出的成都、宁波；2）小微链常熟、张家港、瑞丰；此外推荐低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）。

融资需求不强，居民需求走弱

4 月居民短贷、中长贷均有减少，合计减少2411 亿元，在去年同期低基数上减少241 亿元，居民中长期贷款同比多减842 亿元。去年4 月低基数主要受疫情扰动，今年4 月地产成交数据明显回落，对按揭类中长期贷款走弱已有预示，但下降幅度较大，或为新增投放乏力+提前还贷持续演绎。企业贷款表现仍强，4 月新增6839 亿元，同比多增1055 亿元，且票据同比缩量3868 亿元，企业中长贷持续同比多增，贷款结构优化。4 月制造业PMI回落至荣枯线下，景气度有所转弱，但各行对公贷款项目储备相对充足，信贷投放仍有一定惯性。

企业债到期压力持续，直融略有缩量

4 月直接融资8384 亿元，同比少增346 亿元，其中企业债券融资2843 亿元，同比少增809 亿元，主要由于企业债到期压力持续，4 月总偿还量近1.4 万亿元，保持近一年高位。4 月政府债券融资4548 亿元，同比多增636亿元，持续推动经济稳增长。非金融企业境内股票融资993 亿元，同比少增173 亿元。4 月表外融资-1145 亿元，同比少减2029 亿元，主要为未贴现票据同比少减1210 亿元。

超储有所回落，拆借利率下行

M1、M2 同比增速分别5.3%、12.4%，较3 月分别+0.2pct、-0.3pct。M1-M2剪刀差较3 月末+0.5pct 至-7.1%。4 月存款减少4609 亿元，居民存款减少1.2 万亿元，是去年11 月以来首次下降。推测居民存款减少主要由于：1）4 月本身有季节性规律，历史年份4 月存款普遍下降；2）五一消费需求提升，对存款有一定消耗；3）存款利率下降引导存款分流。财政存款有所回升，单月新增5028 亿元，同比多增4618 亿元。4 月同业拆借加权平均利率为1.69%，较3 月-1bp。

量价预期改善，配置性价比高

Q1 信贷冲量创历史新高，4 月信贷投放火热局势有所降温，实体融资需求还有待修复。5 月10 日全国自律机制下调协定存款及通知存款自律上限，监管持续引导存款成本下降，叠加贷款定价下行压力趋缓，有望缓解息差压力、改善盈利能力。目前银行基金持仓、估值均为低位，新会计准则下保险机构或更为青睐高股息、高稳定性的银行股，资金有望加配。量价预期改善+板块估值及基金仓位双低，看好银行加配行情。个股推荐：1）成长性突出的成都、宁波；2）小微链常熟、张家港、瑞丰；此外推荐低估值央企工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。