核心结论：1-4 月实体部门资金运转结果分析表明，目前我国经济内生性仍不强，居民信心不足是核心原因，但已现边际改善态势。随着政策持续发力，预计居民信心将有所提升，居民和企业间的资金运转也将逐步打通，货币政策效果持续显现，预计2022 年经济确定性企稳复苏。

实体部门2023 年1-4 月资金运转结果：资金来源方面，企业和居民合计获得资金约14.09 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约11.26 万亿元，企业债券融资1.14 万亿元，财政净支出投放资金1.66 万亿元。资金去向来看，居民存款增加8.70 万亿元，实体企业存款增加3.04 万亿元，金融投资净增约2.23 万亿元。实体部门合计获得资金同比继续多增，但同比多增渠道由去年的财政净支出转为今年的银行贷款。

居民部门：预防性储蓄意愿仍强，但边际改善，今年提振幅度有待观察。2023年居民存款继续高增，且定期化趋势明显，居民资金回流企业循环受阻，货币流通速度下降，货币政策效果减弱。虽然居民储蓄意愿仍强，但年初以来居民风险偏好已略有提振，4 月存款增速现小幅下行态势。展望2023年，考虑到居民预期收入提升仍需时日，房地产财富效应减弱等因素，预计居民信心恢复仍需政策进一步发力和引导，提振幅度有待观察。

企业部门：中长期融资好转，基建仍是加杠杆主要部门，民营企业投资意愿明显不足。4 月末企业中长期融资增速达11.7%，较去年二季度低点反弹了3.5 个百分点。但企业存款定期化明显，M1 和M2 剪刀差在高位，表明企业投资意愿不足。其中，主要是民营企业活力不足，基建则持续加杠杆稳经济。

另外，目前海外经济面临较大压力和不确定性，需要警惕我国出口超预期下滑进一步冲击民企信心。

投资建议：维持“超配评级”，精选个股。伴随经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股上，继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等。

风险提示：稳增长政策不及预期等带来经济复苏低于预期。