核心观点：

宠物医院为宠物诊疗重要载体，行业壁垒高于宠物食品及用品。据《2023-2024 年中国宠物行业白皮书》，2023年我国宠物医疗市场规模达到796.0 亿元，同比增长1.1%，其中宠物诊疗、宠物药品、宠物体检、宠物疫苗的市场规模分别为360、274、89、73 亿元，同比分别-3.5%、+7.6%、+6.5%、-4.2%。分猫狗看，2023 年宠物狗医疗市场规模约410.7 亿元，宠物猫医疗市场规模约383.7 亿元，诊疗和免疫为猫狗主要就诊类型。宠物医院为宠物诊疗重要载体，据Petslib，截止2024 年10 月，我国宠物医院数量为34159 家，同比增加13.7%，行业呈现积极扩张态势；宠物医院设有严格准入门槛，行业壁垒高于宠物食品及用品。

二线城市宠物医院发展空间广阔，行业竞争格局分散。我国宠物渗透率较低，老龄化及单身化趋势下宠物饲养量将持续增加，同时，宠物狗老龄化和猫幼龄趋势有望拉动相关医疗需求维持增长。我国宠物医院在一线城市分布更为广泛，形成“江浙沪、京津、广深”集群，二线城市医疗资源相对紧张，单家宠物医院的宠物覆盖量达到7545 只，远超一线城市的3218 只，宠物医院分布密度较低，存在较大发展机会。我国宠物医院竞争格局分散，据新瑞鹏招股书，2022 年我国宠物医院行业CR2 约为11.8%，CR10 仅为15.4%，且以单体及非连锁诊所为主，单体医院（1 家）占比高达49.9%，非连锁医院（2-5 家）占比28.9%。

新瑞鹏、瑞派宠物等大型连锁医院有望加速整合市场。医院连锁化经营有利于形成品牌效应，增加客户黏性，连锁化集团具备规模优势、采购优势和资金优势，拥有更强的话语权和议价能力，通过外延并购等快速抢占市场份额。新瑞鹏、瑞派为代表的大型连锁宠物医院集团加速行业整合，新瑞鹏通过全产业链布局提升话语权，“1+P+C”体系实现快速扩张；瑞派宠物背靠瑞普生物，上下游深度协同助力盈利水平提升。

投资建议：我国宠物医疗行业伴随着我国宠物数量快速增长、宠主对宠物健康的重视程度提升历经快速发展，在宠物狗老龄化、猫幼龄趋势下，对疾病诊疗和免疫接种的医疗消费需求亦有望持续增长。当前我国宠物医院行业格局分散，以单体非连锁诊所为主，宠物医院连锁化优势显著；二线城市医疗资源相对紧张，存在较大发展机会。新瑞鹏、瑞派等大型连锁机构有望加速整合市场，关注瑞普生物（和瑞派宠物医院为同一实控人，瑞普生物收购中瑞华普15%股权后对瑞派的持股比例将提升至12.6%）等。

风险提示：宠物医疗行业竞争激烈，宠物医院初始投资及运营成本高、盈利周期长，医疗纠纷处理难等。