成本稳步下降，屠宰盈利改善，维持“买入”评级公司发布2025 年一季报，2025Q1 营收20.79 亿元(+4.15%)，归母净利润0.34 亿元(+121.74%)。公司出栏稳步增长，持续推动养殖成本下降及种群更替，我们维持公司2025-2027 年盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.83/3.38/11.21 亿元，对应EPS 分别为0.45/0.53/1.77 元，当前股价对应PE 为24.0/20.1/6.1 倍。公司成本稳步下降推进种群更替，屠宰头均盈利季度环比改善，维持“买入”评级。

公司成本稳步下降，持续推进高繁法系种群更替2025Q1 公司生猪养殖营收11.5 亿元（8.32%），生猪出栏66.2 万头（+0.84%），，生猪销售均价15.17 元/公斤（+6.32%），2025 年公司生猪出栏目标300-330 万头，出栏稳健增长。2025M1-M3 生猪完全成本14.7/14.6/13.9 元/公斤，成本稳步下降，2025 年公司年均成本目标降至13.7 元/公斤，年底降至13 元/公斤。预计公司2025H2 完成高繁法系种群更替，届时公司PSY 或提升至26 以上。截至2025 年3 月末，公司断奶仔猪成本约300 元/头，预计种系调整后可降至260 元/头，公司持续推进生产成绩提高。

生猪屠宰头均利润环比改善，资金充裕轻资产扩张无忧2025Q1 公司生猪屠宰利润2500 万元，生猪屠宰量123 万头，屠宰头均利润提升至20.6 元，预计2025 年生猪屠宰量600 万头，屠宰量利齐升增厚利润。财务方面，截至2025 年3 月末，公司资产负债率72.30%(-4.48pct)，账面货币资金6.98亿元(-7.13%)。公司养殖及屠宰业务未来发展以轻资产扩张为主，育肥端增量以代养为主，截至2025 年3 月末，公司代养存栏16 万头左右，2025 年代养目标出栏不低于40 万头，公司资金充裕扩张无忧。

风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。