事件：公司发布24 年年报和25 年一季报。24 全年，公司实现营收/归母净利润90.92/0.73 亿元，同比+5.98%/+112.08%，基本EPS 为0.12 元。分季度看，24Q4 营收/归母净利润26.07/0.20 亿元，同比+7.96%/+107.96%。25Q1 实现营收/归母净利润20.79/0.34 亿元，同比+4.15%/+121.74%。

24 年养殖板块量价齐升，25Q1 末完全成本降至13.9 元/公斤。1）销量：24 全年/25Q1 公司生猪销量255.82/66.24 万头，同比+11.10%/+0.84%。25 年出栏目标为300~330 万头，其中代养出栏目标为40 万头，公司不断拓展轻资产扩张模式，代养出栏占比有望不断提升。2）均价：24 全年/25Q1 公司商品猪销售均价为16.61/15.17（元/公斤），同比+10.46%/+6.28%，猪价同比回暖带动养殖盈利好转。3）成本：公司通过加强精细化管理、提升养殖效率、降低死淘率、优化饲料配方，逐步降低养殖成本，25 年3 月完全成本已降至13.9 元/公斤，全年平均成本目标为13.7 元/公斤，年底有望下探到13 元/公斤左右。综合来看，Q1 生猪养殖头均毛利131 元，板块利润5460 万元。

屠宰业务稳定盈利，业务规模有望提升。24 年公司生猪屠宰量435 万头，同比-2.94%。25 年将加大屠宰业务规模，宰量目标提升至600 万头。25Q1 屠宰业务实现稳定盈利，头均屠宰利润约20.6 元，屠宰板块合计利润约2500 万元。

毛利率同比改善，定增落地有望优化资本结构和财务成本。24 全年/25Q1 公司毛利率为5.85%/7.90%，同比+6.23pct/+7.92pct。猪价回暖叠加成本改善，公司毛利率同比提升。24 全年/25Q1 公司期间费用率为5.63%/6.62%，同比-0.69pct/-1.25pct，期间费用率同比小幅下降。公司定增项目已完成发行，募集资金将用于生猪养殖建设项目、饲料加工建设项目和偿还银行贷款。本次定增有助于改善公司资金压力，降低资产负债率和财务费用。

投资建议： 预计公司25~27 年归母净利润为3.30/4.96/7.84 亿元，同比+351.5%/+50.5%/+58.0%。公司出栏量有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。