事件： 2025H1 公司实现营收42.44 亿元（yoy+1.89%），实现归母净利润0.76 亿元（ yoy+163.98% ）， 实现扣非归母净利润0.66 亿元（yoy+152.47%）；其中Q2 公司实现营收21.65 亿元（yoy-0.19%），实现归母净利润0.42 亿元（yoy+9.75%），实现扣非归母净利润0.33 亿元（yoy-4.51%）。

屠宰板块增长稳健，毛利率高增。2025H1 屠宰加工业务实现营收41.42 亿元（yoy+5.29%），屠宰生猪共计250.25 万头（yoy+18.44%），屠宰业务毛利率为7.33%（yoy+4.05pct），一方面受益于上半年猪价温和下行带来的“价差”红利，另一方面得益于自身屠宰规模提升带来的规模效应、精细化管理下运营效率的优化。

养殖业务实现盈利， 降本增效持续兑现。2025H1 出栏生猪127.12 万头（yoy-4.88%），其中商品猪和种猪共出栏123.81 万头（yoy+8.86%）；仔猪出栏3.31 万头（yoy-83.37%）。公司大幅减少仔猪外销，商品猪和种猪出栏增加，我们预计公司降本增效下养殖成本持续下降。上半年全国猪价处于低位震荡，二季度末，全国生猪存栏4.24 亿头，同比增加914 万头，其中二季度能繁母猪存栏4043 万头（yoy+0.12%），全国生猪供应总体充足，行业龙头成本控制优势凸显。展望下半年，随着种系调整、代养模式放量以及内部效率提升，养殖成本有望进一步优化，释放利润空间。

投资建议：公司实现生猪全产业链布局，传统屠宰业务稳健，是浙江省生猪屠宰龙头企业；生猪养殖板块产能持续释放，弹性较充足，养殖成本下降逐步兑现且具备产销地价格优势，是生猪周期布局的优秀标的；肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源。我们预计公司2025-2027 年实现营收99.43/114.9/129.24 亿元，分别同比增长9%/16%/12%；实现归母净利润2.03/4.15/7.02 亿元，分别同比增长177%/105%/69%；对应PE 估值分别为41.7/20.3/12X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；养殖产能释放不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。