事件：

公司发布2025 年中期报告，实现营业收入42.44 亿元，同比增1.89%；归母净利0.76 亿元，同比大幅扭亏为盈。其中二季度单季，实现收入21.65 亿元，同比下降0.19%，归母净利0.42 亿元，同比增长9.75%。公司业绩改善主因养殖成本下降。

点评：养殖成本下降，屠宰产能增长

养殖：成本下降，头均维持微利。上半年公司生猪销售价格、出栏量均同比有所下降，但受益于成本下行，生猪养殖业务依然盈利。

上半年公司共销售生猪127.12 万头，同比下降4.88%；其中仔猪3.31万头，同比减少75.15%。同时生猪价格下降，公司生猪销售均价14.84元/公斤，同比下降3.68%。公司通过加强采购管理、优化饲料配方、提高生产效率和养殖技术等措施，降低生产成本。我们预计公司上半年养殖成本14.1 元/公斤左右，其中二季度单季约13.7 元/公斤。

屠宰：上半年公司屠宰及肉类加工业务实现营业收入41.42 亿元，同比增5.29%；共计屠宰生猪250.25 万头，同比增18.44%。公司屠宰业务已拥有国内领先的技术工艺水平、先进的信息化管理系统，建立了成熟的质控及管理体系以及专业的人才队伍。截至2025 年6 月末，公司已建成25 家生猪屠宰企业，其中浙江省内18 家、省外7 家，初步实现全国性布局。

盈利预测与投资评级

公司将持续完善生猪产业链一体化经营模式，同时区域优势明显。随着公司养殖效率的提升，成本有望进一步下降。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为0.32 元、0.53 元和1.20元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：产能增长不及预期风险，市场竞争激烈风险