事件：公司发布25 年三季报。25Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润60.88/0.71 亿元，同比-6.13%/+32.93%，基本EPS 为0.10 元。25Q3 公司实现营收/归母净利润18.44/-0.05 亿元，同比-20.52%/-102.99%。

25Q3 猪价低迷叠加出栏量同比小降，业绩小幅亏损。根据月度销售简报，25Q1~Q3/25Q3 公司生猪业务实现收入32.28/9.92 亿元，同比-10.64%/-21.81%；销售生猪187.41/60.30 万头，同比-3.80%/-1.44%；生猪销售均价为14.46/13.67（元/公斤），同比-12.52%/-28.55%。公司生猪业务营收同比出现下降，原因是（1）销量上，受限于产能利用率不足等因素，生猪出栏量同比小幅下滑。目前公司已大幅缩减仔猪外售比例，全力提升育肥端产能利用率，生猪出栏量有望重新恢复增长。（2）价格上，受全国性猪价低迷影响，公司25Q3 出栏均价同比下滑明显，导致25Q3 收入、利润均下滑。

7~9 月公司出栏均价为14.50/13.59/12.98（元/公斤），呈现逐月走低态势，预计Q4 猪价仍将维持低位，将对25Q4 及25 全年业绩造成一定压力。

25Q3 毛利率同比下降，前三季度期间费用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3 公司毛利率为7.02%/6.44%，同比+1.01pct/-4.18pct。前三季度毛利率上升的原因是养殖效率提升，养殖成本下降；25Q3 毛利率同比下降的原因是猪价下降幅度高于成本下降幅度，拖累业绩。25H1 公司期间费用率为6.28%，同比-0.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/2.35%/0.77%/1.91%，同比+0.17pct/持平/+0.21pct/-0.55pct。销售/研发费用率上升是因为收入下降，相关费用支出无法有效摊薄。财务费用率下降是因为本期银行存款增加，购买定期存单导致利息收入增加。

投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计公司25~27年归母净利润为1.23/3.25/5.58 亿元，同比+68.6%/+163.9%/+71.7%。对应PE 为73.1/27.7/16.1 倍。公司出栏量有望恢复增长，维持“买入”评级。

风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。