屠宰放量强化产业链优势，肉牛业务打开空间，维持"买入"评级公司发布2025 年年报，全年营收80.72 亿元，同比-11.22%，归母净利润-1.36 亿元，同比-286.23%。单Q4 营收19.84 亿元，同比-23.88%，归母净利润-2.07 亿元，同比-1155.46%。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.64/4.24/6.98（2026-2027 年原预测分别为3.52/5.45）亿元，对应EPS分别为0.08/0.53/0.87 元，当前股价对应PE 为151.5/22.9/13.9 倍。公司多品类协同发展，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

养殖价格承压拖累盈利，屠宰放量强化区域产业链优势生猪业务方面，2025 年生猪板块营收42.53 亿元（-10.45%），出栏261.24 万头（+2.12%），商品猪销售均价13.61 元/公斤（-17.75%）。受猪价下行影响，公司计提资产减值损失0.44 亿元，占利润总额比例32.40%，全部为存货跌价准备。

屠宰业务方面，2025 年屠宰生猪511.27 万头（+17.53%），进一步巩固在浙江及周边区域的屠宰优势。家禽业务方面，2025 年鸡销售数量约957.24 万羽（-48.58%），家禽屠宰量约1226.26 万羽（+6.03%）。

定增落地夯实资金实力，肉牛布局打开新成长空间公司完成定增，新增股份1.72 亿股，募集资金净额约15.82 亿元。截至2025 年末，资产负债率61.43%（-10.93pct），货币资金16.51 亿元（+147.83%），财务状况显著改善。2025 年公司研发投入0.68 亿元（+25.99%）。肉牛布局方面，公司与梨树县签订战略合作协议，计划总投资10 亿元，涵盖年出栏肉牛养殖、配套饲料加工及深加工环节。

风险提示：动物疫病风险、猪价异常波动风险、公司出栏及成本下降不及预期。