华创证券发布研报称，5月，12家上市猪金中(剔除唐人神、罗牛山)，由于销售的区球差异，各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为15.57元/kg，售价最高，天康生物销售均价为14.02元/kg，售价最低；共计8家样本企业销售均价低于3月涌益咨询统计的全国生猪均价14.63元/kg、5月底冻品库存率为16.21%，月环比下降0.63pct，和年初相比上涨1.25pct。5月猪价继续回落，且鲜冻价差持续收窄，屠宰企业入库意愿不住，冻品库存有所下降，库容率继续处于相对低位。

华创证券主要观点如下：

收入：5月14家上市猪企生猪销售收入249.70亿元，生猪的价环比小幅回落

5月14家上市猪企共实现销售收入249.70亿元，同比+14.31%，收入增长主要得益于生猪出栏量的增长。其中同比增速最高的企业为正邦科技，同比+146.96%；最低为华统股份，同比-25.08%，价格端，据酒益咨询数据，3月生猪销售均价14.63元/kg，较4月环比下降0.13元/kg，较去年同期下降0.98元kg。

12家上市猪金中(剔除唐人神、罗牛山)，由于销售的区球差异，各家企业售价有所分化，东瑞股份销售均价为15.57元/kg，售价最高，天康生物销售均价为14.02元/kg，售价最低；共计8家样本企业销售均价低于3月涌益咨询统计的全国生猪均价14.63元/kg、5月底冻品库存率为16.21%，月环比下降0.63pct，和年初相比上涨1.25pct。5月猪价继续回落，且鲜冻价差持续收窄，屠宰企业入库意愿不住，冻品库存有所下降，库容率继续处于相对低位。

出栏量：5月14家上市猪企生猪销量为1577.84万头，同比增加26.96%

其中，正邦科技(63.86万头，yoy+158.02%)，东瑞股份(15_54万头，yoy+122.32%)，唐人神(48.28万头，yoy+47.69%)等同比增速靠前，华统股份(20.01万头，yoy-26.51%)，金新农(8.11万头，yoy-14.81%)等同比增长率相对靠后。5月份部分猪企出栏量环比下降，认为主要原因是养殖端调整出栏节奏以及去年冬季投苗变化等所致。

体量：5月生猪出栏体重环比增加0.6日公斤至129.44公斤

根据涌益咨询数据，5月全国生猪出栏均重129.44公斤，较4月增加0.64公斤，月环比增幅0.49%，为连续第4个月环增。其中，大北农、正邦科技披露的商品猪出栏均重分别为126.90kg、134.87kg，环比分别为+2.30%、+1.57%，均为两家企业今年内出栏均重高点。行业出栏体重继续上升原因为前期二育的逐步出栏，叠加标肥价差收窄甚至倒挂下养殖端出栏大猪的积极性提升，后仍然需要重点美注养殖端二育，压栏等行为的动态变化，以及行业去库节奏对猪价的影响。

仔猪：5月全国仔精销售均价39.14元/公斤，环比-0.06%，同比+1.13%

2025年5月，全国仔猪销售均价39.14元/公斤，环比-0.06%，同比+1.13%。另据涌益咨询监测，5月全国15公斤仔猪市场销售均价为6273元/头，月环比下降4.30%，为今年首次月度下跌。商品猪价格四落以及对产业端Q4猪价的谨慎预期共同带动仔猪价格下行，预计随着仔猪补栏进入季节性淡季，仔猪价格或仍将呈现弱势状态。

利润：5月自繁自养和外购行猪养殖利润分别为66.78元/共和10.95元/头

其中，全国自繁自养养殖利润为66.78元/头，环比下降2.66元/头，同比增加35.91元/头，虽然3月猪价同比有接近1元/公斤的降幅，但养殖成本的改善带动自繁自养头均利润不降反增；5月全国外购仔猪养殖利润为10.95元/头，环比增加3.03元/头，同比减少157.39元/头，同环比的变动主要由外购仔猪成本波动导致。

投资建议

长期来看，产能过利，资本过利是很多行业都在面临的问题，但一个非完全同质化的行业里，优质产能很少会过剩，只要优质产能的效率差距能够保持，在行业整体低迷时，以合理的估值买入，拉长周期来看有望取得不错的回报。

站在当前时点建议重视政策端变化对养殖行业供给侧的影响和后可的产业结构调整，板块估值仍处在历史周期底部，整体配置性价比显现，重点关注具备成本优势和利润兑现能力的优质企业。

风隆提示

生猪价格波动，实发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，贸易摩擦导致粮价大幅波动，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。