本报告导读：

公司魔芋势能持续，具备供应链竞争优势，全渠道、多品类战略下我们预计或有望保持较好发展势头，有望持续提升盈利能力。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。维持公司 2025-2027 年EPS预测为2.99、3.73、4.63 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的业绩成长性及稳定性，给予公司2025 年33XPE，维持目标价为100.0 元。

魔芋势能强，持续成长。公司差异化打造的魔芋单品麻酱素毛肚仅用16 个月便实现单月月销破亿，打破零食最快单品破亿纪录。魔芋类零食仍处于高速成长期，公司供应链和渠道能力较强，前置布局从原料开始的完备供应链，2025 年预计将在国内和泰国继续进行产线建设以备后续需求，我们判断公司魔芋制品有望持续呈现较强成长性，助力公司整体营收增长。当前公司在国内市场形成全渠道矩阵，助推“大魔王”的品牌势能提升，其中定量流通渠道以“大魔王”魔芋产品的销售为重心，我们预计形成渠道和品类共振发展。

同时，公司逐步开拓海外市场，将以公司自有品牌“Mowon”的休闲魔芋食品打通当地主流渠道，根据当地口味研发本土化产品，我们预计公司有望稳扎稳打拓展海外增量市场。

品类和渠道结构优化，公司盈利有望提升。2025Q1 公司魔芋、蒟蒻、“蛋皇”等产品收入增速高于公司整体增速，且均为高毛利产品，全年有望延续这一趋势、带动产品结构优化。同时公司大力拓展的海外市场及以山姆为代表的高势能渠道、定量流通渠道，预计2025年增速也将相对整体更高，有望促进毛利率提升。此外，2024Q2 公司为品类品牌进行广告宣传及B 端品牌推广，增加了销售费用，而公司在品类品牌的费用方面将更注重投入产出比，我们认为结构优化驱动的毛利率提升叠加费效提升，公司盈利有望呈现提升趋势。

全渠道、多品类持续推进，竞争优势凸显。公司通过全渠道、多品类战略不断驱动成长，我们认为公司以较优激励机制下的高效组织管理能力为基础，不断打磨和深化多品类供应链的能力，是公司能够敏锐捕捉和把握品类和渠道趋势的核心，未来有望持续复用和巩固多品类竞争优势、助力持续增长。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。