2025 年8 月20 日，盐津铺子发布2025 年半年报。2025H1 总营业收入29.41 亿元（同增20%），归母净利润3.73 亿元（同增17%），扣非净利润3.34 亿元（同增22%）。2025Q2总营业收入14.03 亿元（同增14%），归母净利润1.95 亿元（同增22%），扣非净利润1.78 亿元（同增32%）。

投资要点

渠道结构调整拉低毛利，成本有望稳步下调

2025Q2 毛利率同减2pct 至30.97%，主要系渠道结构调整叠加原材料成本上涨所致，其中魔芋精粉采购均价较上年同增超30%，2025Q2 销售费用率同减4pct 至9.84%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同减1pct 至3.67%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2025Q2 净利率同增1pct 至13.79%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。

魔芋品类引领增长，多产品矩阵同步推进

2025H1 公司辣卤零食营收13.20 亿元（同增47%），其中休闲魔芋制品营收同增155%至7.91 亿元，麻酱素毛肚稳定高位放量，短期成本端受气候与供需结构扰动，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计随着种植面积扩张，魔芋精粉成本将稳步回落。2025H1 果干果冻/深海零食/蛋类零食营收分别为4.28/3.63/3.09 亿元，分别同增9%/12%/30%，产品推新进行中，多品类矩阵同步推进。

电商渠道调整进行中，高势能渠道表现亮眼

渠道端来看，2025H1 直营渠道营收0.63 亿元（同减42%），连锁商超系统整体流量承压。2025H1 经销和其他渠道营收23.03 亿元（同增30%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2025H1 电商渠道营收5.74 亿元（同减1%），主要系电商渠道主动优化调整低效品项，目前销售处于磨底阶段，后续侧重发力核心品项，充分发挥线上渠道品牌传播效果。海外业务上，2025H1海外市场营收0.96 亿元（同增67873%），海外市场延续放　　量。

盈利预测

我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025 年半年报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为2.95/3.57/4.25 （ 前值为3.01/3.65/4.27）元，当前股价对应PE 分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。