2025 年10 月27 日，盐津铺子发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入44.27 亿元（同增15%），归母净利润6.05 亿元（同增23%），扣非净利润5.54 亿元（同增31%）。其中2025Q3 总营业收入14.86 亿元（同增6%），归母净利润2.32 亿元（同增34%），扣非净利润2.20 亿元（同增45%）。

投资要点

结构优化提升毛利，利润端延续高增

2025Q3 毛利率同增1pct 至31.63%，主要系渠道结构与产品结构优化调整所致，2025Q3 销售费用率同减4pct 至8.59%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同增0.1pct 至3.26%，2025Q3 净利率同增3pct 至15.57%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。

魔芋品类高势能放量，定量流通引领增长

产品端来看，公司以大魔王产品为引领，带动辣味事业部的豆干、鱼豆腐等产品销售增长，魔芋原料成本今年延续高位，后续随着成本拐点临近，叠加公司上游深度布局，预计品类利润持续释放。渠道端来看，定量流通渠道快速增长，公司坚持以大单品为核心，梳理渠道品类、提升校园店铺设实现销售突破，后续利用品牌势能进一步提升经销商和售点数量；零食渠道在头部零食品牌开店带动及sku 持续导入下，延续稳定增长态势；10 月公司在山姆会员店上新溏心鹌鹑蛋，并登上新品热卖榜，预计后续持续深化合作；电商渠道三季度延续出清，月度情况来看环比企稳，未来以打造大单品为核心，持续梳理优化渠道定位。

盈利预测

我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为2.98/3.47/4.02 （ 前值为2.95/3.57/4.25）元，当前股价对应PE 分别为24/20/18　　倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。