本报告导读：

2025 年公司魔芋高成长引领品类及渠道结构优化，盈利能力明显提升，随着后续主动战略调整对规模的负面影响趋弱，公司强势单品品牌矩阵驱动成长可期。

投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司缩减sku、聚焦核心品类加大品牌费用投放，下调2026-2027 年EPS 预测为3.29(-0.44)、4.07(-0.56)元，新增2028 年EPS 预测为4.80 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量及品牌化带来较强的业绩成长持续性，给予公司2026 年24XPE，下调目标价为79.0 元（前值98.75 元）。

增长质量提升，盈利优化明显。2025 年公司实现营收57.6 亿元、同比+8.6%，归母净利润7.5 亿元、同比+17.0%，扣非净利7.1 亿元、同比+25.9%；对应2025Q4 单季度营收13.35 亿元、同比-7.49%，归母净利1.44 亿元、同比-2.12%，扣非净利1.61 亿元、同比+12.08%。

公司全年在大单品品牌化化引领下实现较高增长质量，我们预计2025Q4 收入下滑和利润增速放缓主因受战略性优化sku 和渠道，叠加年货节错期等因素短期影响。

魔芋高增长兑现，品类结构优化。2025 年公司魔芋/海味/蛋制品/豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他品类收入分别+107%/+13%/+8%/-0.4%/+4%/-22%/-35%，其中魔芋收入17.4 亿元、占比提升14pct 至30%，量/价分别同比+91%/+9%，毛利率同比+1.2pct 至34.5%，公司整体毛利率为30.8%，魔芋高成长驱动结构优化。2025 年公司线下渠道营收48.4 亿元、同比+16.8%，线上渠道营收9.2 亿元、同比-20.5%，线下定量流通、量贩、会员超等保持高增，公司对电商业务主动进行战略性调整，收缩低毛利率产品品类、回归产品力驱动，短期调整虽对收入端产生一定拖累但有效提升了利润率。2025 年公司扣非净利率同比+1.7pct 至12.4%。

短期战略性调整后，逐步收货成效可期。我们认为，随着后续长尾品类和线上渠道收缩调整的影响逐步趋弱、对公司收入拖累减轻，公司强势单品品牌化驱动的成长周期有望更加凸显。未来魔芋成本步入下行周期后，有望为公司贡献进一步的盈利弹性。公司优化品类结构、打造强势单品的子品牌矩阵，同时保持多品类供应链和全渠道端高效率的优势，有望迈向持续成长的平台化公司。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。