投资要点:

品类品牌战略成效显著，魔芋快速增长延续。魔芋制品方面，“大魔王”麻酱素毛肚作为战略核心单品增长态势延续，持续贡献增量。

我们认为随着定量流通渠道高质量售点扩张、麻酱系列口味与形态持续迭代、会员制与零食量贩等高势能渠道共振放量，魔芋品类地位有望进一步巩固，2026 年有望保持高增长。蛋制品方面，“蛋皇”品牌鹌鹑蛋销量连续多年稳居全国第一，溏心鹌鹑蛋等产品在山姆会员商店上架后持续热销。海味零食方面，“纯鳕”鳕鱼卷和辛辣豆腐等产品表现较佳，公司依托较强研发能力持续迭代新品，有效实现口味互补与客群拓展。

渠道结构持续优化，高势能渠道有望持续放量。公司线下渠道建设重心正由规模扩张转向质量提升：高势能会员店渠道放量显著，我们预计其将成为年内增速最快的渠道；定量流通渠道将持续优化经销商与分销商结构，培育核心战略合作商，强化高质量终端网点建设，并以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动其他品类矩阵成型，我们预计该渠道全年将保持较高增长；零食量贩渠道增长势头有望延续，公司将进一步深化与鸣鸣很忙战略合作，同时重点拓展腰部量贩系统，通过增加SKU 覆盖、联合打造核心爆品等方式实现销售增量。

品类与渠道结构双优化，盈利能力有望持续上行。品类结构方面，魔芋、蛋制品、海味零食等高毛利品类收入占比提升，叠加高毛利单品放量，品类结构持续优化，有望带动毛利率上行。渠道结构方面，公司主动调整电商渠道、收缩低毛利业务，展望未来，渠道结构优化有望持续推动利润率上行。成本端，2026 年魔芋精粉价格总体呈下行趋势，有望进一步改善盈利水平。

投资建议：品类品牌势能延续，渠道共振向上，维持“买入”评级。

我们认为，公司大单品已进入收获期，渠道结构有望进一步优化。

我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为66/76/86 亿元，同比分别增长15%/14%/14%；归母净利润分别为9/10/12 亿元，同比分别增长16%/20%/19%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，新品推广及行业竞争加剧风险，食品安全问题、渠道拓展不及预期风险、宏观经济发展不及预期风险。