事件：盐津铺子发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入30.70 亿元，同比+4.41%；实现归母净利润4.25 亿元，同比+14.10%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比+16.76%。其中26Q2 实现营业收入14.88 亿元，同比+6.02%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+0.01%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比+4.72%。

健康蛋白类增势良好，渠道调整稳步推进。分产品看，公司2026H1 魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品分别实现收入8.80/5.65/4.68/4.43/3.54/1.92 亿元，同比+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%。其中核心单品魔芋的收入增长相对稳健，海味零食和健康蛋制品26H1均有新品进驻山姆渠道，带动收入实现较快增长；不考虑山姆渠道增量，两个品类亦保持良好表现，品类势能有所显现。分渠道看，公司线下/线上渠道分别实现收入27.79/2.91 亿元，同比+17.44%/ -49.26%，公司继续推进渠道结构优化，线下渠道中零食量贩渠道延续增势，会员店渠道通过新品导入保持高增长，线上渠道仍处于调整期。分区域看，华中/华东/华南/华北+东北地区分别实现收入12.39/6.52/3.05/1.45 亿元，同比+34.90%/+17.92%/ +10.49%/+59.89%，西南+西北/海外分别实现收入3.57/0.80 亿元，同比-17.21%/-16.56%。

产品结构优化提振毛利率，费用投放有所增加。毛利率方面，2026H1/26Q2 公司毛利率分别为32.22%/32.65%，26Q2 同比/环比分别+1.67/+0.83pcts。主要系公司持续优化产品结构，魔芋零食、海味零食及健康蛋制品等高毛利率品类的收入占比提升。费用端，2026H1/26Q2 公司销售费用率分别为11.16%/11.12%，26Q2 同比/环比分别+1.28/-0.08pcts。主要系公司持续推进品牌建设及渠道拓展，费用投放有所增加。2026H1/26Q2 公司管理费用率分别为3.58%/3.75%，26Q2 同比/环比分别+0.08/+0.33pcts。综合来看，2026H1/26Q2 公司归母净利率分别为13.85%/13.08%，26Q2 同比/环比分别-0.79/-1.50pcts；扣非归母净利率分别为12.71%/12.52%，26Q2 同比/环比分别-0.15/-0.36pcts。受费用投放影响，净利率同环比有所降低。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司电商渠道仍处于调整期，品牌建设投入有所增加。我们下调2026-2028 年归母净利润预测至8.25/9.81/11.56 亿元（较前次下调5.0%/3.8%/4.1%）；对应2026-2028 年EPS 为3.06/3.63/4.28 元，当前股价对应P/E 分别为16/13/11 倍，公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动风险；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。