事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营收30.7 亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长14.1%；实现扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长16.8%。2026Q2 实现营收14.9 亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.94 亿元，同比增长0.01%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长4.7%。

投资要点:

魔芋稳坐第一大品类，海味、蛋制品高增接力。分产品来看，2026年上半年魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品分别实现收入8.8/5.6/4.7/4.4/3.5/1.9 亿元，同比分别+11.3%/+55.7%/+51.2%/-3.5%/-17.4%/+2.6%。魔芋在2025 年高基数影响下增速回落，占比提升至28.7%，稳居第一大品类；海味零食、健康蛋制品增速均超50%，大单品矩阵多点开花，平台化战略成效显著。

电商调整接近尾声，经销渠道主动精简提质。分渠道来看，2026 年上半年线下/线上渠道收入27.8/2.9 亿元，同比+17.4%/-49.3%。2026年上半年末公司经销商共3845 家，较2025 年末净优化522 家，公司主动精简经销商网络、聚焦大客户，单商质量持续提升。线上电商收入2.9 亿元，同比下降49.3%，主因公司2025 年起主动收缩低毛利率品类，虽短期拖累收入增速，但盈利质量有所改善。

产品及渠道结构优化，盈利能力受费用提升拖累。2026 年上半年公司实现毛利率32.2%，同比+2.6pct；2026Q2 实现毛利率32.7%，同比+1.7pct，主要系品类结构优化及低毛利电商业务收缩带来毛利率提升。2026 年上半年公司销售/管理费用率分别为11.2%/3.6%，同比+0.6/+0.03 pct，2026Q2 销售/管理费用率分别为11.1%/3.8%，同比+1.3/+0.1 pct。2026 年上半年公司归母净利率同比+1.2pct 至13.9%，其中2026Q2 归母净利率同比-0.8pct 至13.1%，盈利能力受期间费用率提升拖累。

投资建议：多品类战略价值持续凸显，下半年高基数压力有望缓解，维持“买入”评级。公司新品迭代持续推进，海味、蛋制品高增，有望接力增长，大单品梯队布局依然清晰。2025 上半年魔芋品类高增存在高基数影响，叠加当前电商渠道收缩调整已接近尾声，我们认为下半年压力有望明显缓解。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为63/71/80 亿元，同比分别增长10%/13%/12%；归母净利润分别为9/10/12 亿元，同比分别增长14%/19%/19%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险。