3Q26 业绩小幅低于我们预期

公司2026 年前三季度收入45.31 亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79 亿元，同比-4.26%。其中3Q26 收入14.61 亿元，同比-1.70%；归母净利润1.54 亿元，同比-33.77%。由于渠道结构调整、成本涨幅较大及费用投放增加，3Q26 业绩低于我们预期。

发展趋势

3Q26 渠道结构调整影响延续，魔芋高基数下承压。渠道端，3Q26 电商仍承压同比下滑幅度较大；线下渠道同比小幅增长，其中会员店、零食量贩保持较快增长，定量流通、散称渠道同比下滑，主要源于公司2Q26 以来推动经销商优化、聚焦大客户。

品类端，3Q26 魔芋在高基数下承压，海味/蛋制品核心品类保持较快增长。

毛利率同比下滑2.2ppt，费用投放增加，盈利能力承压。毛利率同比下滑原因包括：1）成本端，3Q26 鳕鱼鱼糜采购价格大幅上涨，但魔芋成本下降尚未反映；2）产品结构变化，高毛利产品增长略有放缓；3）社保基数调整影响。费用端，3Q26 销售/管理费用率分别同比+3.4ppt/+0.5ppt，主要系费用投放增加以及股权激励费用增加。

展望未来，2026 年公司主动优化调整渠道结构阶段性影响收入，我们预计2027 年线下渠道收入增长提速，关注定量流通渠道进展以及新品表现。成本端，预计2027 年鱼糜、魔芋成本压力逐步减弱，利润率有望修复。

盈利预测与估值

考虑渠道结构调整、成本压力上行及费用投放增加，我们下调2026/2027 年预测归母净利润13.1%/14.8%至7.28/8.24 亿元。

当前交易于2026/2027 年15.2/13.4 倍P/E。由于盈利预测调整，我们下调目标价16.1%到52.00 元/股，对应2026/2027 年19.3/17.1 倍P/E 和27.30%股价上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

渠道变革与流量波动，原材料采购成本波动，产品推广及放量不及预期。