盐津铺子发布三季报：26Q3 实现营收14.61 亿元（yoy-1.70%），归母净利1.54 亿元（yoy-33.77%）。2026 年Q1-Q3 实现营收45.31 亿元（yoy+2.36%），归母净利5.79 亿元（yoy-4.26%），扣非净利5.23 亿元（yoy-5.47%）。展望未来，随着公司持续打造大单品，以及定量流通、电商等渠道调整结束，看好公司重回稳健增长。维持“买入”评级。

前三季度收入低速增长，盈利短期承压

2026 年前三季度公司收入同比增长2.36%至45.31 亿元，主要得益于全渠道布局持续推进，零食量贩渠道保持较好增长，大单品拉动效应持续释放。

毛利率同比+0.98pct 至31.31%，我们判断主要系供应链效率提升与成本管控见效所致。由于公司持续加大渠道拓展与产品研发投入，期间费用率同比+1.95pct 至16.90%（其中销售费率+1.53pct，管理费率+0.20pct，研发费率+0.28pct），此外所得税率同比+0.39pct 至15.75%，最终归母净利率同比-0.88pct 至12.77%，对应归母净利润同比下降4.26%至5.79 亿元。

阶段性费用投放加大，三季度利润承压

26 年三季度公司营收同比下降1.70%至14.61 亿元，收入端增速转负，判断主要和终端消费需求疲软，以及自身渠道节奏调整有关。毛利率同比-2.24pct 至29.39%，判断系收入下滑导致固定成本分摊增加。此外期间费用率同比+4.15pct 至17.58%（其中销售费率+3.40pct，管理费率+0.52pct，研发费率+0.47pct，财务费率-0.25pct），以及所得税率同比+4.56pct 至18.22%，最终归母净利率同比-5.09pct 至10.51%，对应归母净利润同比下降33.77%至1.54 亿元。

推进大单品打造，全渠道发力

26H1 公司聚焦健康高蛋白与健康甜味两大赛道，以品类品牌战略推进单品落地：健康蛋制品、海味零食等高蛋白品类增长强劲；果干果冻、烘焙薯类等甜味产品持续打磨产品力。渠道建设方面，线下零食量贩保持较好增长势头，定量流通渠道持续优化经销商结构，强化高质量终端网点建设，以麻酱魔芋素毛肚超级大单品带动品类矩阵形成；线上主动优化结构，海外市场稳步推进，核心产品进入泰国7-Eleven 等东南亚主流渠道。

盈利预测与估值

考虑到当前公司持续进行渠道调整，以及产品线重新梳理，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测至7.45/8.04/8.74 亿元（较前值分别调整-12.07%/-19.42%/-23.62%，三年复合增速为5.30%），对应EPS 为2.76/2.97/3.23 元。参考可比公司27 年平均17xPE（Wind 一致预期），给予27 年17xPE，目标价50.49 元（前值62.80 元，对应26 年20xPE），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题。