事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营收45.3 亿元，同比+2.4%，归母净利润5.8 亿元，同比-4.3%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比-5.5%。

其中26Q3 营收14.6 亿元，同比-1.7%，归母净利润1.5 亿元，同比-33.8%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比-39.3%。

短期调整，深蹲起跳。26Q3 公司营收同比-1.7%至14.6 亿元，当前公司的渠道抓手正在量贩零食及会员店之外补充定量流通渠道布局，渠道铺货进程并非一蹴而就，公司培育核心战略合作商，强化高质量终端网点建设，预计短期渠道布局节奏影响整体表现，但Q3 调整梳理后，我们预计后续渠道增长将更为顺畅。产品端，盐津在多品类覆盖基础上重点培育魔芋等品类品牌，打造大魔王现象级大单品，当前魔芋基数已显著提升，公司推新贡菜魔芋丝有望再度拉动增长；深海零食及健康蛋制品在健康化及风味创新带动下预计依然保持亮眼增长。

成本费用双向影响，Q3 利润阶段承压。26Q3 公司毛利率同比-2.2pct 至29.4%，预计深海鱼价格提升形成成本端压力，但公司作为国内龙头企业在原料供应稳定性上仍具备显著优势，其次渠道结构调整形成毛利率结构性影响。Q3 销售费用率同比+3.4pct 至12.0%，在定量流通渠道铺市布局阶段，预计公司先行投入费用巩固基础，后续渠道成效兑现，有望体现规模效应。公司最终净利率同比-5.1pct 至10.5%，利润端承压显著，后续魔芋成本红利释放，费用投放收窄，有望带动公司利润改善。

渠道运营有望改善，成本红利支撑后续利润修复。我们认为盐津经过Q3渠道调整后，基本面运营可能经历最承压阶段，后续渠道运营模式理顺，新品推广放量，有望实现成长提速。利润端，公司经历渠道结构调整、深海鱼成本上涨，Q3 净利率10.5%，后续伴随成本红利释放，净利率有望逐步改善。

投资建议：我们认为盐津铺子当前运营阶段性承压，后续收入增长有望改善，利润弹性有望释放。预计2026-2028 年营收分别为59.1/66.0/72.7 亿元，分别同比+2.6%/+11.6%/+10.2%，归母净利润分别为7.5/8.7/10.1亿元，分别同比+0.5%/+15.5%/+16.4%，维持“买入”评级。

风险提示：渠道调整不及预期，原材料价格大幅上涨，新品推广不及预期。