事件：盐津铺子发布2026 年三季报，26 年前三季度实现总营收45.31 亿元，同比+2.4%；归母净利润5.79 亿元，同比-4.3%；扣非归母净利润5.23 亿元，同比-5.5%。其中26Q3 实现总营收14.61 亿元，同比-1.7%；归母净利润1.54 亿元，同比-33.8%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比-39.3%。

Q3 蛋制品与海味零食增长亮眼，成本压力致毛利率下滑。分品类看，26Q3健康蛋制品收入同比+50%+，海味零食同比+30%，休闲豆制品、烘焙、果冻等同比+10%左右。前三季度魔芋零食收入同比基本持平。前三季度公司毛利率为31.3%，同比+0.99 pct；26Q3 公司毛利率为29.4%，同比-2.24pct，预计主要受全球狭鳕鱼糜供应全面收紧影响，进口鳕鱼原料成本同比上涨40%左右。

品牌与渠道投入增加推高销售费用率。公司前三季度期间费用率为16.9%，同比+1.95 pct；其中销售/管理费用率分别为11.4%/3.6%，同比+1.53/+0.20 pct。26Q3 期间费用率为17.6%，同比+4.15 pct；其中销售/管理费用率分别为12.0%/3.8%，同比+3.40/+0.52 pct。

盈利能力阶段性承压。受成本端及费用端影响，公司前三季度归母净利率为12.8%，同比-0.88 pct；26Q3 归母净利润率为10.5%，同比-5.09pct。

2027 年业绩有望改善。魔芋品类Q3 增速不足，主要受定量流通、电商渠道调整影响；公司9 月推出的贡菜魔芋在消费者端与渠道端反馈良好，麻酱素毛肚在电商渠道维持稳定复购率，渗透率提升，后续随渠道调整完成表现有望加速。蛋制品方面，鹌鹑蛋养殖基地一期、二期已满产，三期预计2027 年上半年投产并逐步满产，四期建设即将启动，全产业链自供能力是蛋制品在高势能渠道持续放量的底层支撑。海外市场亦在推进，核心产品已进入泰国7-Eleven 等东南亚主流渠道。

盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28 实现归母净利润7.56/8.81/10.32 亿元，同比+1.0%/+16.5%/+17.1%，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等。