事件：

公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入45.31 亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润5.79 亿元，同比下降4.26%；实现扣非归母净利润5.23 亿元，同比下降5.47%。其中，26Q3 单季实现营业总收入14.61 亿元，同比下降1.71%；实现归母净利润1.54 亿元，同比下降33.77%；实现扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降39.28%。

全品类布局完善，渠道调整逐步优化

1）产品端，26Q3 公司健康蛋制品/海味零食增长较快，营收同比增速分别超50%/30%，市场竞争力强劲；休闲豆制品、烘焙、果冻均恢复正增，增速均约为10%；魔芋零食Q1-3 营收与去年同期基本持平，“大魔王”渗透率逐步提升，新品贡菜魔芋在消费者及渠道端均有良好反馈。2）渠道端，26Q3 公司电商渠道收入同比下降约36%；线下渠道整体同比增长约3%。其中高势能会员渠道及零食量贩增速领先，受大客户改革影响，定量流通渠道持续承压，同时散装渠道也面临较大增长压力。

成本短期承压，主动费投加速大单品布局

26Q3 公司毛利率为29.39%，同比-2.24pct，主要系包材成本增加约10%及深海鳕鱼原料成本同比增加约40%。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为12.00%/3.78%/1.62%/0.19%，同比分别+3.41/+0.52/+0.47/-0.25pct，销售费用率增幅较大，主要系公司持续推进大单品战略，品牌相关投入较大，同时公司在定量流通渠道推进大商策略、加速大单品的铺市导致渠道费用增加。叠加Q3 社保补缴影响，26Q3 公司净利率为10.47%，同比-5.10pct，盈利能力阶段性承压。

投资建议：

公司定量流通及电商渠道调整已接近尾声，核心板块均已形成大品类品牌，随着定量流通渠道由调整转向拓展新售点阶段，麻酱素毛肚等大单品也将为营收贡献较大增量。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为3.9%、9.3%、8.9%，归母净利润增速分别为0.3%、14.8%、12.0%。公司2026 年估值16X PE，6 个月目标价为44.16 元，给予买入-A 投资评级。

风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨