事件：

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收45.31 亿元，同比+2.36%；归母净利润5.79 亿元，同比-4.26%；扣非归母净利润5.23 亿元，同比-5.47%。其中2026Q3 实现营收14.61 亿元，同比-1.71%；归母净利润1.54 亿元，同比-33.77%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比-39.28%。

投资要点：

健康高蛋白零食表现亮眼，渠道结构调整延续。公司聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，分品类看，魔芋零食前三季度收入与去年同期基本持平；健康高蛋白零食维持较高势能，健康蛋制品、海味零食保持强劲增长；休闲豆制品、烘焙、果冻均恢复正增长。渠道端，线下零食量贩保持较好增长势头；定量流通渠道受大客户改革影响持续承压；电商渠道主动优化结构。展望未来，我们认为公司“大魔王”品牌心智仍在逐步建立、渗透率仍稳步提升，健康高蛋白零食有望成为公司重要增长引擎之一。

毛利率与费用率双承压，净利率同比下降。2026Q3 公司实现毛利率29.4%，同比约-2.2pct、环比-3.3pct，主要系原材料采购成本承压所致。2026Q3 销售/管理/研发费用率约12.0%/3.8%/1.6%，同比+3.4/+0.5/+0.5pct，销售费用率大幅提升，主要系品牌推广、大单品铺市等投入加大所致。综合看，2026Q3 归母净利率同比-5.1pct至10.5%；扣非净利率同比-5.6pct 至9.1%，主业盈利短期承压。

投资建议：收入阶段性承压，静待调整见效，维持“买入”评级。

我们认为魔芋大单品渗透率提升逻辑未变，蛋制品、海味零食高势能延续，待魔芋渠道结构调整完毕、健康高蛋白放量与费用投放拐点确认后，业绩弹性可期。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为61/65/70 亿元，同比分别增长5%/8%/7%；归母净利润分别为7.5/8.6/9.8 亿元，同比分别增长1%/14%/14%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险。