事件：公司发布2026 年三季度报告。2026 年前三季度实现营业收入45.31 亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79 亿元，同比下降4.26%；扣非归母净利润5.23 亿元，同比下降5.47%。26Q3 实现营业收入14.61 亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54亿元，同比下降33.77%；扣非归母净利润1.33 亿元，同比下降39.28%。

收入端，三季度收入利润承压，渠道调整或进入收尾阶段。26Q3 公司营业收入14.61亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54 亿元，同比下降33.77%。分产品看，Q3 健康蛋制品、海味零食收入同比分别增长超50%、30%，休闲豆制品、烘焙、果冻等恢复约10%增长，魔芋零食前三季度收入同比基本持平。分渠道看，定量流通及电商渠道调整或接近尾声。26H1 线上电商收入2.91 亿元，同比-49.3%，Q3 电商收入同比-36%，环比降幅收窄；26Q3 线下整体增长3%，高势能会员渠道、零食量贩增速较高。

2026 年以来，公司定量流通渠道持续优化经销商、分销商结构，调整或进入尾声。

利润端，销售费用及成本上行使利润承压。2026 年前三季度毛利率为31.31%，同比+0.99pct；归母净利率为12.77%，同比-0.88pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为11.43%/3.65%/1.43%/0.39%，同比分别+1.53/+0.20/+0.28/-0.05pct。26Q3 归母净利润同比下降33.77%，受1）Q3 销售费用率同比提升3.40pct 影响；2）社保基数提升产生的补差在第三季度集中体现；3）包材成本与深海鳕鱼原料成本上涨影响。

公司持续推进三大板块六大品类建设。魔芋品类方面，贡菜魔芋试销反馈良好，后续关注新品拓展及麻酱素毛肚渗透率提升。健康高蛋白方面，鹌鹑蛋已布局全产业链，养殖基地三期预计2027 年上半年投产，四期即将启动；海味零食通过海外供应链合作保障原料供应，并以“盐津铺子”、“31°鲜”、“纯鳕”等品牌开展产品运营。

盈利预测：考虑公司定量流通、电商渠道调整尚未完成，成本端受包材及鳕鱼原料上涨扰动，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为59.17、64.72、72.33 亿元（前值为64.49、74.07、83.97 亿元），同比分别增长3%、9%、12%；归母净利润分别为7.19、8.45、9.99 亿元（前值为8.21、10.58、12.71 亿元），同比分别增长-4%、17%、18%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗力因素导致销量下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。