投资要点

26Q3 业绩亮眼，符合市场预期。公司26Q1-3 营收149.8 亿元，同比+41%，归母净利15.3 亿元，同比+29%，扣非净利15 亿元，同比+33%，毛利率20.9%，同比-2pct；其中26Q3 营收57.7 亿元，同环比+46％/+14％，归母净利5.8 亿元，同环比+41%/+21％，扣非净利5.8 亿元，同环比+42%/+24％，毛利率21.1%，同环比-3/+1pct，归母净利率10.1%，环比+0.6pct，业绩符合市场预期。

结构件排产满产逐月提升，盈利水平环比改善。公司26Q1-3 营收150亿元，其中26Q3 公司收入环比20%+增长，同增46%，同环比增速恢复，我们预计Q4 收入进一步环比增长，我们预计26 全年收入210 亿元，同比38%增长，27 年我们预计仍可实现30%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q3 铝价高位小幅回落，毛利率环比已显著修复，扣非净利率恢复至10%，叠加后续规模化进一步提升+海外工厂放量，27 年净利率我们预期维持10-11%。

谐波大客户PPA 落地，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系，当前与海外大客户对接深入，我们预计大部分型号可拿大份额。公司在泰国规模扩产，产值7 亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。

Q3 现金流亮眼，资本开支显著增加。公司26Q1-3 期间费用13 亿元，同比+34%，费用率9%，同比持平，其中Q3 期间费用5 亿元，同环比+38%/+14%，费用率9%，同环比持平；26Q1-3 经营性净现金流17 亿元，同比-12%，其中Q3 经营性现金流8.6 亿元，同环比+73%/+39%；26Q1-3 资本开支15.1 亿元，同比+169.4%，其中Q3 资本开支5.5 亿元，同环比+195%/+32%；26Q3 末存货13.2 亿元，较年初+34%。

盈利预测与投资评级：考虑铝价影响，我们调整26-28 年归母净利润预期至21.3/29.2/38.1 亿元（ 原预期22.2/29.2/38.1 亿元）， 同比增21%/37%/30%，对应PE 为21x/15x/12x，考虑公司后续机器人弹性，给予27 年25x PE，对应目标价255 元，维持"买入"评级。

风险提示：市场竞争加剧风险。