投资要点

2023 年中国新能源车销量同比增速超35%，24Q1 淡季不淡需求向好。2023 年，中国新能源车销量超940 万辆，同比增速超35%。其中，国内销量约830 万辆，同比+34%；出口约120 万辆，同比+78%，出口成为了新的增长引擎。渗透率方面，2023 年接近31%，正式迈入30%的渗透率大关。从季度销量来看，新能源车呈现逐季度销量增长的规律，下半年尤其Q4 是冲量旺季。2024Q1，中国新能源车销量209万辆，渗透率31.1%。24Q1 淡季不太淡，同比2023 年增速32%，从单月销量来看1/2/3 月分别销量73/48/88 万辆，同比分别+79%/-9%/+35%。

2023 年起材料价格随供需缓解而出现大幅回落，上游碳酸锂价格从51.5 万元/吨回落到11 万元/吨，降幅接近80%。2023 年起，锂电材料环节的主旋律是“降价”，随着行业新产能的投产，行业供需关系改变，锂电主要材料均迎来了价格的大幅下降。从2023 年初到2024年一季度末，锂电主材的降幅普遍在40%以上。上游碳酸锂价格从51.5万元/吨回落到11 万元/吨，降幅接近80%。中游材料环节，磷酸铁锂、电解液、三元正极的降幅较大。随着上游材料价格的变化，电芯的价格从2023 年初的1 元/wh 左右降到了2024 年一季度末的0.4 元/wh 左右。从季度情况来看，碳酸锂在2024Q1 小幅上涨，主要受到下游需求回暖和行业供需的影响；隔膜从2023Q3 开始出现了较大降幅。

利润分配流向电池环节，材料端过去几个季度压力普遍较大。

2024Q1 锂电池板块样本公司实现收入1719 亿元，同比-20%，环比-24%；实现归母净利141 亿元，同比-11%，环比+1%。从结构来看，锂电板块的营收和归母净利在2023 年向下游电池环节流动。宁德时代毛利率逆势连续多个季度增长，盈利能力稳健，毛利率超25%；三元正极环节毛利率在5-10%，磷酸铁锂毛利率接近0，正极环节锂价减值在2023 年已有较为充分体现，2024 年随着锂价企稳原材料波动风险有望改善，但是经营端盈利方面压力仍存在；负极毛利率在20%上下，高价库存消耗基本完成，负极盈利有望触底企稳；隔膜从23H2 开始降价幅度剧烈，隔膜盈利下滑较为明显；电解液毛利率接近20%，底部拐点有所显现。

风险提示：

各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。