公司近况

公司3 月28 日发布定增预案公告拟募集资金26.6 亿元用于全球研发中心、长沙智能产业中心、泰国生产基地、株洲基地建设以及流动资金补充。

评论

公司定增全面升级公司生产、测试、研发能力，综合竞争力有望持续升级。

具体项目来看：1）全球研发中心扩展项目拟投入1.9 亿元，在长沙继续新增21 亩建设用地，扩展长沙认证测试中心和实验中心，重点支持公司网络电源和光储充业务。2）长沙产业中心二期项目拟投入8.3 亿元，拟新增180 亩土地新建电源、光储充模块、工程机械驱动器、工业焊机、医疗设备等。3）泰国生产基地二期拟投入8.4 亿元，规划建设9 万平米智能工厂，重点布局服务器电源、通信电源、光储充等产品，满足欧美等海外市场制造及交付需求。4）株洲基地扩产项目三期拟投入1.8 亿元，新增50 亩用地用于打造充电桩、工商业储能系统、电力机柜等产品。5）其余用于补充流动资金。

公司持续打造电力电子平台，AI服务器电源领衔，业务多点开花。复盘历史来看，公司的多元化策略使其持续获得长周期的高增长，2013-2023 年公司收入CAGR约为29%。展望未来我们也看到公司有越来越多的增长点强化公司的平台化布局，一方面公司在智能焊机、工程机械核心模块、光储充等产品开始进入快速放量阶段，逐步打造更多的增长点；另一方面公司在AI服务器电源领域成为英伟达指定的供应商，且其合作关系逐步从power shelf升级至power rack，而随着AI算力的持续扩容公司有望进一步享受AI发展的红利。

公司在beta端有望搭乘AI的时代东风，alpha端有望持续享受平台化的红利。

我们预计公司整体收入端有望持续较高增速，而利润端则有望重演2013-2019 年的规模效应。公司管理层视野前瞻，一向重视研发且强调超前布局，近五年的研发费用率约为11-12%。而我们认为随着公司的收入规模扩容，整体有望持续摊薄费用等的支出，例如2013-2019 年期间公司的收入CAGR约为37%，公司的期间费用率从21.8%降至15.6%，净利率从4.5%升至10.1%。

董事长参与定增且长期锁定彰显信心。董事长及实控人童永胜拟参与定增并在18 个月内不得转让，其余定增对象则不得于认购日起6 个月内转让。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，预计2024-26 年净利润约为5.5、8.6、10.5 亿元，当前股价对应2025-26 年市盈率约为35.9x、29.1x，维持跑赢行业评级和80 元目标价，其中目标价对应2025-2026 年市盈率约为51.0x、41.4x，对比当前股价仍有42%的上涨空间。

风险

行业竞争加剧、需求不及预期、技术路线变动。