产品不断丰富，业务呈现“抗震”架构麦格米特近几年经营业绩整体保持稳健增长，2014-2023 年复合增速超过30%，经营效率在行业内维持前列。2024 年前三季度公司实现营收59.03 亿元，同比增长21.1%，非车板块各产品均取得较快增长。公司依托自身的核心技术平台和成熟管理体系，不断进行横向产品种类拓展，以此推动自身不断成长。传统主业方面公司深耕电源产品，体量不断扩张，同时公司通过收并购不断丰富产品种类并且形成具备成长性和抗震能力的业务架构，内外并举，带动公司经营规模取得了快速增长。海外市场方面公司加速布局，近些年海外业务占比不断提升，国际影响力增强。

台达路径叠加华为/艾默生基因奠定成功基础

发展路径方面，公司凭借产品类别的丰富化来形成具备成长性和抗震性的业务架构，这一路径类似全球电源龙头台达集团，产品由一至多并且把并购作为重要战略之一。但具体分析来看，我们认为麦格米特已依托于自身特有的基因特点寻找到了一条适合自己的发展道路：1）公司学习华为的运营架构，技术领先并且产品研发响应迅速，通过“孵化-收购”的并购战略，专注开拓新兴下游领域，与台达差异化竞争；2）公司一直深耕电力电子行业，所有的产品品类延伸都是围绕电力电子技术展开，并且公司始终坚持标杆大客户的销售策略，这使得公司在研发、原料采购、生产、销售多个方面实现业务协同，也保证了整体生产经营的高效运转；3）公司目前已经完成核心研发、生产、管理体系的构建，能够对未来的持续快速成长形成较好的支撑，其中尤其是董事长承用艾默生的多部门管理体系是核心基因之一。

直面全球龙头，AI 服务器业务平台化可期

当前AI 大模型发展驱动算力呈指数级增长，进而推动电力需求增长。从需求量角度，总算力、芯片单位功耗、冗余因素奠定需求基础，从供给侧角度，高功率密度、高效率构筑行业高壁垒。

功率密度持续提升，机房&机柜供电新方案不断迭代。伴随英伟达芯片功率持续增长，AIDC 服务器单机柜功率预计将从目前最高的130~250kW 提升至远期的1000+kW，带动机柜电源设计功率密度提升、向一体化发展，同时机房供电体系也逐步多元化 ，HVDC 渗透率有望提升。

在此背景下，麦格米特的核心成长逻辑在于：机柜产品拓展+机房产品延伸，供电业务平台化可期。1）在机柜端，公司目前除了Power Shelf，也已推出BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack 等产品，公司能够供应的价值量持续提升。2）麦格米特供电产品从机柜延伸至机房HVDC，解决方案能力进一步提升。目前已推出HVDC 系列的重要产品——800V/570kW Side Rack。3）HVDC 方案的前道供电侧还潜在光伏、储能等需求，而公司现有产品能够实现在光储充全链覆盖，公司在机房端业务范围有望持续扩大。4）基于公司现有产品布局，进一步可以展望在48-12v 的二次电源（GPU 输入侧）部分。

维持“买入”评级。麦格米特目前为大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，我们认为公司的AIDC 供电体系综合解决方案正逐步形成，有望成为公司新成长点。预计公司24-26 年归母净利润5.62、9.51、13.83 亿，对应当前PE 48.9x、28.9x、19.9x，维持“买入”评级。

风险提示

1、原材料大幅涨价的风险；2、新领域拓展速度不及预期的风险；3、AI 数据中心投资规划不及预期风险；4、电源技术革新的风险；5、盈利预测不及预期的风险。