公司公布24 年报与25 年一季度业绩：24 年收入81.72 亿元(同比+21%)，归母净利4.36 亿元(同比-31%)，扣非归母3.66 亿元(同比+3%)。25Q1 收入23.16 亿元(同比+27%/环比+2%)，归母净利1.07 亿元(同比-23%/环比+329%)，扣非归母0.92 亿元(同比-24%/环比+2445%)。公司24 年/25Q1业绩低于我们预期（5.79/1.72 亿元），主要系毛利率下滑、费用与损益变化。

公司多元化布局，随各板块规模放量，盈利能力将改善。维持买入评级。

盈利能力短期承压，高研发投入持续注入新动能24Q4/25Q1 毛利率分别为23.90%/22.95%，同比-0.65/-2.95pct，下滑主要系产品结构变化以及部分产品市场竞争降价。24Q4 期间费用率20.93%，同比-2.00pct，研发费用同比+0.4 亿元；25Q1 期间费用率17.50%，同比-1.55pct，研发费用同比+0.4 亿元。24Q4/25Q1 净利率分别为1.63%/4.97%，同比-6.22/ -2.73pct。未来随着各板块规模效应释放，毛利率有望持续改善。

25Q1 主业各板块收入均呈现增长趋势

24 年智能家电电控业务收入37.4 亿元(同比+43%)，电源业务23.5 亿元(同比+11%)，新能源与轨交业务5.5 亿元(同比-23%)，工业自动化业务6.3 亿元(同比+7%)。25Q1 智能家电电控业务收入12.3 亿元(同比+32%)，电源业务4.9 亿元(同比+1%)，新能源与轨交业务2.3 亿元(同比+110%)，工业自动化业务1.6 亿元(同比+27%)。我们预计随着公司加大重点产品领域与海外市场开拓力度，收入将继续稳健增长。

数据中心业务稳步推进中，预计25H2 开始放量公司为电力电子行业全球化布局的平台型企业，持续在新领域进行渗透和拓展。数据中心方面，公司服务器电源积极对接国内外客户，预计下半年开始持续落地交付，同时储备800V/570kw Side Rack、BBU、超级电容等产品。

看好公司不断配套客户完成产品更新迭代，把握市场先机，构筑护城河。

盈利预测与估值

考虑到公司以扩规模为先、加强产品创新与产能投入，我们下调毛利率假设，预计公司25-26 年归母净利润为6.22 亿元、7.89 亿元（ 下调17.94%/16.50%），并预计27 年为10.13 亿元（25-27 年CAGR 为27.56%），对应EPS 为1.14、1.45、1.86 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为33.05 倍，考虑到公司数据中心业务布局领先，与大客户紧密合作，有望率先受益于下游需求放量，给予公司25 年46.4 倍PE（维持估值较可比公司溢价40%），对应目标价为52.91 元（前值52.66 元，对应25 年 35x PE）。

风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。