事件：公司发布2025 年年中报告。2025H1，公司实现营业收入46.74 亿元，同比增长16.52%；归母净利润1.74 亿元，同比下降44.82%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降49.97%。

营收规模持续增长。2025H1，公司实现营收46.74 亿元，同比增长16.52%，实现持续增长。其中，家电电控/工业电源/工业自动化/新能源及轨道交通/智能装备/精密连接同比增长6.97%/5.48%/27.90%/150.94%/23.45%/12.75%，新能源及轨道交通板块规模实现高速增长，其余板块规模均实现增长。2025H1，公司海外营收15.22 亿元，同比增长9.21%，低于国内增速，主要原因是以印度市场为代表的海外市场，受到异常雨水天气的影响，二季度市场需求阶段性放缓。2025Q2，公司实现营收23.57 亿元，同比增长8.13%，环比增长1.77%。

新领域高投入压制短期盈利能力。2025H1，公司实现归母净利润1.74 亿元，同比下降44.82%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降49.97%，利润下滑，和规模增长有差异，主要原因是产品结构变化导致综合毛利率下降、行业竞争形势持续恶化对公司毛利率形成负面影响和公司在新领域布局投入较大。2025H1，公司销售毛利率22.07%，同比下降3.77pct；销售净利率4.01%，同比下降3.97pct。

数据中心领域进展积极，放量可期。截止2025 年6 月30 日之前，公司AI 服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未有进入大批量交付阶段的订单，但未来长线来看，该业务相关的市场空间极大且可持续性较强，且公司已接到小批量的AI 服务器电源订单。

盈利预测及投资建议：公司实施高研发投入和规模优先战略，数据中心电源业务进展较好，未来放量可期，有望持续拉动公司业绩，另一方面公司短期业绩受产品结构、行业竞争等原因承压，我们下调2025-2027 年公司归母净利润至3.93/6.35/9.88 亿元(前值为6.52/8.30/10.46 亿元），同比增长-9.77%/61.45%/55.52%，对应PE 分别为105/65/42 倍。考虑到公司服务器电源等业务有望快速放量，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；技术路线变更风险；原材料波动的风险；竞争加剧的风险；地缘政治风险；研报使用数据更新不及时风险。