业绩回顾

3Q25 低于市场和我们的预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 期间公司实现收入67.91 亿元，同比增长15.05%，归母净利润2.13 亿元，同比下滑48.29%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比下滑67.85%；其中3Q25 期间公司实现收入21.18 亿元，同比增长11.93%，归母净利润0.39 亿元，同比下滑59.58%，扣非净利润-0.24 亿元，同比下滑129.94%。3Q25由于公司印度变频空调业务需求波动导致收入端有所承压，同时由于汽车等业务持续高增导致毛利率有所下滑以及研发费用的持续加大导致3Q25 业绩不及市场及我们预期。

发展趋势

3Q25 由于海外业务有所波动，整体收入有所下滑。3Q25 公司收入同比增长12%，其中印度市场变频空调需求由于气候因素波动导致收入整体持平，我们预计扣除印度变频业务公司3Q25 变频收入仍然同比增长30%左右。此外汽车业务的收入受益于吉利等新客户的导入整体呈现较快的增长态势，我们预计3Q25 收入同比增长有望达到100%以上。

3Q25 毛利率由于产品结构影响有所下滑，研发维持高强度投入。

3Q25 公司毛利率同比下滑4.0ppt 至21.3%，我们认为主要系公司毛利率相对较低的汽车业务快速起量导致整体综合毛利率有所下滑。研发/ 管理/ 销售费用率同比变化-0.5/+0.7/-0.5ppt 至12.7%/3.9%/4.3%。

盈利预测与估值

维持2025 年3.8 亿元的净利润预测，维持2026 年10.5 亿元的净利润预测，当前股价对应2026 年39.6x 市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价95.0 元不变，切换至2026 年估值对应2026 年49.5x 市盈率，对比当前股价仍有24.6%的上涨空间。

风险

宏观需求波动，行业竞争加剧，AI进展不及预期。