事件描述

麦格米特发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入67.91 亿元，同比增长15.05%；归母净利润2.13 亿元，同比下降48.29%；其中，2025Q3 实现收入21.18 亿元，同比增长11.93%；归母净利润0.39 亿元，同比下降59.58%。

事件评论

盈利能力有所波动，系终端市场及投入前置影响。毛利率方面，同比去年有所下降，主要系部分消费类家电产品行业价格战越来越激烈，上游传导影响到公司，Q3 毛利率环比已企稳。费用率方面，费用率高企主要系研发费用和管理费用上涨，一方面，海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本增加，导致管理费用增长；另一方面，因公司要抓AI、新能源等大行业趋势，研发投入前置。此外，公司业务多样，三季度整体收入水平会低于上半年，叠加持续性加大研发和管理投入，导致第三季度期间费用率较高，影响利润释放。

AI 业务布局逐步完备，向AI 数据中心供电整体系统解决方案商迈进。公司AI 业务正在稳步推进中，大部分项目进展都比较顺利，近几个月公司连续参加了多个全球行业权威展会，目前已推出Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW SideRack 等一系列产品，可匹配GB200/GB300、下一代Rubin 架构及未来新一代技术平台与SST 等，都在全面跟进，前瞻预研，目前公司的产品能力已横跨柜外&柜内多级降压转换所涉及的电源模块与系统，并且持续关注板载电源、液冷等有关业务机会，公司正逐步向AI 数据中心供电整体系统解决方案商拓展。

海外发展顺利，公司积极布局。公司以更优的性价比、更快的响应速度、更好的服务和更具竞争力的技术方案让公司在海外市场站稳脚跟，随着公司在全球的“研发+制造+销售”多点布局网络日益完善，近年来公司海外销售收入占比也逐年加大。

为AI 发电，重申麦格米特AI 电源平台化可期。在全球AI 行业的巨头供应链体系中，公司逐步积累了前瞻的产品技术优势与优质的客户资源优势，2025 年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接（即，技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖），持续推动有关工作有序开展。公司已将AI 行业视为未来十年公司发展最重要的布局方向，投入大量资源，长期坚持投入，目前已从技术预研、平台搭建、产品研发、测试认证、供应链优化、工艺品质、生产制造、商务覆盖、市场拓展等各个维度全方面重点持续投入且快速推进中。

维持“买入”评级。麦格米特目前为中国大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，我们认为伴随着英伟达对AIDC 行业的推动，AI 电源有望成为公司新成长点。预计2025-2026 年归母净利润4.5、10.2 亿元，对应PE 93、41 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、AI 数据中心投资规划不及预期风险；

2、电源技术革新的风险。