事件：1） 3 月4 日北美七大家微软、谷歌等于白宫正式签署承诺文件，确立通过自建或购买发电设施满足新建AI 数据中心用电，自主供电逻辑得到正式政策确认；2） 美国三大区域电网近期相继获批总计750 亿美元的输电扩容项目，聚焦765 千伏超高压线，新建线路总里程将扩展到10000 英里，相当于现有里程的四倍。

刚需端：1）电网侧：变压器，数据中心向GW 级发展，大型数据中心自建变电站加剧全球变压器供给紧张，海外头部公司变压器订单已排到3 年后。25 年国内思源、白云等实现了北美变压器订单的快速增长，需求高景气+海外巨头产能释放缓慢，看好国内优质变压器公司北美市场订单的快速放量。2）电源侧：北美CSP 数据中心选择“自带电源”，燃气轮机是最主要的发电设备，西门子、GEV 的燃机订单已预定至2030年。类比于高压变压器的发展逻辑，超预期的需求使得订单有望沿着“三大家”-“二梯队”-“中国造”逐步扩散。

技术新趋势端：供电系统直流化、集约化和高压化。经我们测算SST 和HVDC 电源2030 年的全球市场规模均超千亿元，市场空间极大；产业端国内HVDC 技术积累超过海外，HVDC 电源到SST 等进展超市场以及产业预期，看好国内供应链通过与海外TIER 1 合作进军北美AIDC市场。我们预计26Q2 海外HVDC 项目落地，26H2 SST 开始小批量适用，今年有望成为HVDC 产业规模化的元年。

投资建议：1）变压器及电网设备：作为供不应求的核心环节，重点推荐思源电气、金盘科技、伊戈尔，建议关注神马电力、白云电器、特变电工、中国西电、望变电气等；2）发电设备：燃气轮机重点推荐东方电气（G50、G15 重燃自主可控，G50 已有出口订单向北美和中东等高盈利市场），建议关注海联讯；3）AIDC 直流电源：SST 重点推荐四方股份、阳光电源。HVDC 重点推荐、麦格米特、中恒电气、优优绿能、科士达。

风险提示：资本开支不及预期，出海不及预期，竞争加剧等。