业绩

公司发布2025 年年度报告。2025 年实现营收94.03 亿元，同比+15.05%，归母净利润1.46 亿元，同比-66.58%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比-92.96%。2025Q4 实现营收26.12 亿元，同比+15.08%，归母净利润-0.67 亿元，同比-367.74%。2026Q1 实现营收27.88 亿元，同比+20.35%，归母净利润1.15 亿元，同比+1.15%，扣非归母净利润0.40 亿元，同比-56.23%。2025 年公司毛利率为22.29%，同比下降2.88Pct，2025Q4 公司毛利率为23.47%，同比下降0.43Pct,2026Q1 公司毛利率为21.57%，同比下降1.38Pct。业绩下滑主要因智能家电业务受印度市场天气等因素影响收入不及预期，同时公司为布局AI 电源等新业务，研发投入高达11.22 亿元，对当期利润造成压力。

AI 业务有望迎拐点，已建立从电网到芯片的全栈式AI 供电产品矩阵AI 业务：公司在数据中心电源领域已成为英伟达指定的数据中心推荐提供商之一，公司正积极参与英伟达Blackwell 及Vera Rubin 系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设。公司已建立从电网侧到GPU 终端的全栈式产品矩阵，覆盖“模块-机架-整柜”一体化供电方案，有望在下一代Rubin 平台开发中取得先机。

新能源汽车：2025 年营收11.45 亿元，同比增长108.65%。主要得益于新定点客户（如吉利、零跑、长安等）车型畅销，带动公司二合一车载电源等产品大规模放量，累计发货已超过100 万台。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.37/15.00/22.21（前值为7.00/8.87/-亿元），对应PE 76/48/32 倍，维持“买入”评级。

风险提示

全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。