事件：公司26H1 实现营收60.6 亿元，同比+29.7%，归母净利润2.5 亿元，同比+45.2%，扣非净利润1.2 亿元，同比-16.1%，主要系金融资产公允价值变动及处置收益1.4 亿元；毛利率21.2%，同比-0.9pct，归母净利率4.2%，同比+0.4pct。其中26Q2 实现营收32.7 亿元，同环比+38.9%/+17.4%，归母净利润1.4 亿元，同环比+107.1%/+19.8%，扣非净利润0.8 亿元，同环比+59.2%/+93.7%；毛利率20.9%，同环比-0.3/-0.7pct，归母净利率4.2%，同环比+1.4/+0.1pct，电源业务开始放量，业务符合市场预期。

AIDC 由项目导入迈入持续批量交付、全栈供电矩阵打开成长空间。26H1电源产品实现收入18.4 亿元，同比+60.9%，毛利率25.1%，同比+2.6pct，收入与盈利能力同步提升。公司服务器电源26H1 已向部分北美大客户的项目制需求进行批量交付，并持续与数家北美头部云厂商进行深入的定制化项目对接，国内已突破部分头部云厂商并获得大多数服务器厂商准入。

公司作为英伟达指定的数据中心电源推荐提供商之一，参与Blackwell、VeraRubin 及下一代数据中心架构的电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，产品从柜外电源（边柜+SST，其中SST 仍处研发阶段）+储能补偿方案（AC EDPP 补偿器+BESS）+柜内电源（一次电源+二次电源+三次电源）全面布局，AIDC 业务正由单品交付向系统级解决方案加速升级。

多元业务稳健增长、海外收入占比进一步提升。26H1 公司新能源交通/智慧生活/工业自动化/智能装备/磁电精造业务收入分别为5.6/25.6/4.5/2.8/3.0 亿元， 同比+10.7%/+20.2%/+15.9%/+17.6%/+47.8% ； 毛利率分别为13.5%/18.4%/27.8%/39.7%/8.8%，同比-0.5/-4.3/-1.2/+3.6/+3.8pct。车载制氧产品、便携式及家庭储能核心部件等陆续实现批量供应。26H1 公司直接海外收入21.8 亿元，同比+45.5%，占营收36.0%，直接及间接海外收入合计占比约43%，海外业务毛利率为25.9%，同比-1.7pct。公司印度基地已实现全面本土交付，泰国一期厂房已投产并开始向海外客户交付，二、三期工厂有序推进，全球交付能力持续增强。

研发投入维持高位、在手订单充沛。26H1 公司期间费用率18.1%，同比+0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.8%/10.3%/1.5%，同比-0.3/-0.1/-0.7/+1.6pct。26H1 公司研发费用6.21 亿元，同比+20.9%；财务费用同比增加0.97 亿元主要系汇兑净损失0.89 亿元。26H1 末应收账款/存货/合同负债分别为35.61/35.87/1.12 亿元，同比+41.8%/+41.1%/+82.9%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28 年归母净利润8.0/16.1/25.6 亿元，同比+449%/+101%/+59%，对应现价PE 分别为93x、46x、29x，维持“买入”评级。

风险提示：AIDC 业务进展不及预期，竞争加剧等。