载带业务稳健成长，离型膜利润短期承压。公司2024 年实现营收18.17 亿元(YoY +15.57%)，归母净利润2.02 亿元(YoY -20.90%)。对应4Q24 实现营收4.75 亿元(YoY +6.69%，QoQ -5.35%)，归母净利润0.25 亿元(YoY -69.93%，QoQ -55.26%)，毛利率27.71%(YoY -8.24pct，QoQ -8.77pct)。1H24 以来公司加快中高端离型膜的送样测试，初期投料成本快速增加，研发费用率提升，利润短期承压，后续随着规模效应渐显，公司盈利能力有望修复。

纸质载带基地布局持续优化，塑料载带半导体封测客户突破顺利。2024 年公司，公司电子封装材料营业收入15.71 亿元(YoY +13.09%)。一方面，公司持续优化纸质载带产品结构，另一方面，公司加速技术迭代，进一步完善生产基地战略布局，其中菲律宾基地已向主要客户批量供货，马来西亚基地扩建项目已启动，第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，江西生产基地技改升级正在按计划推进。塑料载带方面实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，在半导体封测领域客户开拓上取得了突破性进展。

基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，产能快速扩张。2024 年，公司电子级薄膜材料营业收入1.76 亿元(YoY +35.38%)。离型膜方面，公司自制基膜的MLCC 离型膜产品，在日韩客户处有多规格进入批量导入阶段，标志着公司在中高端MLCC 应用领域将首次实现国产替代。公司坚定扩产步伐，BOPET 膜二期项目设备完成安装并开始单机调试工作，预计2Q25 试生产，投产后年产能将翻倍。此外，偏光片用离型膜也已向主要偏光片企业批量供货。

收购柔震科技，看好复合集流体大趋势。2024 年12 月，公司与柔震科技签订《股权转让协议》，以对价3000 万元收购柔震科技56.8334%股权，柔震科技自2024 年12 月末纳入合并财务报表范围，后续公司将进一步增资取得5%股权。柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发和生产，可以取代传统金属铝箔和铜箔作为锂离子电池集流体使用，在帮助电池提高能量密度的同时大幅度提高其安全性能。目前柔震科技已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，且是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司离型膜新品导入期间盈利能力低于我们此前预期，因此下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.58/3.39/4.29 亿元(25-26 年前值为3.6/6.4 亿元），同比增长27.5%/31.6%/26.5%，对应当前市值PE 为30/23/18 倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。