事件：公司发布2025 年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营收21.0亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长8.7%；实现销售毛利率33.4%，同比下滑0.8pct；销售净利率9.7%，同比下滑1.4pct。26Q1 公司实现营收5.1 亿元，22.5%；实现归母净利润4775 万元，同比增长41.6%；实现扣非归母净利润4668 万元，同比增长48.0%；实现销售毛利率32.6%，同比增长0.4pct，销售净利率9.0%，同比增长1.2pct。

纸质载带下游景气度持续高增，离型膜处于放量拐点。分业务看，公司25年电子封装材料实现营收17.39 亿元，同比增长10.7%。下游被动元器件受AI、新能源汽车等需求拉动，村田、风华高科等厂商产品多品类多轮次涨价。公司作为封装载带龙头持续保持电子元器件封装载带产品高品质及较高市场占有率。一方面，公司顺应电子元器件小型化趋势，持续优化产品结构，持续增加高精密载带生产设备，提升高附加值产品的产销量；另一方面，公司持续优化生产流程，加速技术迭代，建设高净化等级的智能化数字工厂，适应小型化、车载、半导体类载带产品的生产要求，有望充分受益下游需求高景气。

电子级薄膜材料方面，公司25 年实现营收2.6 亿元，同比增长48%。公司MLCC 用离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC 用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定供货。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定供货。我们认为，随着核心客户放量、产品结构向高毛利升级，公司离型膜业务有望持续放量。

复合集流体方面，公司子公司柔震科技掌握了超薄膜材规模化的制备技术，在铜的蒸镀、磁控溅射、电镀等方面都有丰富的经验，洁美科技在低粗糙度 MLCC 离型膜领域技术底蕴深厚，高度契合 HVLP 铜箔（高频超低轮廓铜箔）和 PCB 载体铜箔的部分性能需求。目前柔震科技的 HVLP 铜箔进入对韩国斗山的送样阶段，未来有望为公司持续贡献利润弹性。

收购标的埃福思深耕精密光学赛道，成长空间广阔。公司于年初宣布拟收购埃福思，其在非球面超精密抛光领域拥有二十年的深厚积淀，技术水准达国际前列。其核心产品矩阵——离子束、磁流变及小磨头抛光等设备是半导体前道制造“卡脖子”环节的关键突破。我们认为，鉴于该领域极高的技术壁垒与广阔的国产替代空间，埃福思作为核心装备供应商，具备极高的成长性，未来有望为公司打造全新增长极。

盈利预测与投资建议：公司深耕被动元件20 余年，未来有望形成电子封装材料、电子级薄膜、新能源材料、超精密光学装备四大业务板块，进一步完善耗材及制程一站式服务和整体解决方案能力。预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.1、5.8、7.4 亿元，对应PE 分别为49.6、35.4、27.7 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产能扩充不及预期等。