事件：公司发布2025 年三季报，2025 年Q1-Q3，公司实现营收8.41 亿元，同比增长17.37%，归母净利润0.90 亿元，同比增长0.26%，扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长2.33%。

营收、归母净利润稳步增长，期间费用率有所下降。根据公司2025 年三季报，2025Q1-Q3，公司实现营收8.41 亿元，同比增长17.37%，主要系中药饮片销量增加所致；归母净利润0.90 亿元，同比增长0.26%；销售费用率32.22%，同比下降7.56pct，管理费用率5.45%，同比下降1.25pct。

盘龙七凝胶贴膏药物临床试验获批，或有望进一步优化公司在风湿骨伤领域的产品结构，形成“口服+外用”的产品管线布局。根据2025 年11 月13日公司公告，公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意盘龙七凝胶贴膏开展用于膝骨关节炎的临床试验。盘龙七凝胶贴膏是由盘龙七药酒（国药准字Z61021120）改良而来，处方由盘龙七、壮筋丹等30味药材组成，开发成凝胶贴膏剂。其主治功能为活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛。适用于膝骨关节炎（气滞血瘀证）。如公司临床试验申请进展顺利，将有利于公司拓宽业务范围、优化产品结构，并丰富完善战略领域产品线布局、提升公司核心竞争力。

全球骨关节炎药市场呈快速增长态势，中国骨关节炎患者群体庞大，人口老龄化或将推动行业需求进一步增长。根据贝哲斯咨询，2025 年全球骨关节炎药市场规模达869.15 亿元，中国骨关节炎药市场规模达224.41 亿元。预计2032 年全球骨关节炎药市场规模将达1627.3 亿元，年均复合增长率达9.37%。根据《2025 中国关节健康趋势白皮书》，我国骨关节炎患者达1.4亿人。根据协和医学杂志，我国40 岁及以上人群骨关节炎的患病率为46.3%，其中40-70 岁人群骨关节炎的患病率整体呈上升趋势，40-49 岁、50-59 岁及60-69 岁人群的患病率分别为30.1%、48.7%、62.2%；70 岁以上人群骨关节炎的患病率为62.1%。

投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2025-2027 年公司实现营业收入11.82 亿元、13.75 亿元、15.65 亿元，实现归母净利润1.24 亿元、1.41 亿元、1.62 亿元，分别同比增长3.4%、13.3%、15.2%。对应EPS 分别为1.17元、1.33 元、1.53 元，2025 年11 月20 日股价对应的PE 倍数分别为29X、26X、22X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。