投资要点

事件：2025 年3 月17 日，公司发布2024 年年报。

2024 年公司实现营收99.5 亿元，同比-46.7%，归母净利-5.9 亿元，同比-172.5%，扣非归母净利-11.2 亿元，同比-300.0%；其中2024Q4 营收17.5 亿元，同环比分别-59.1%/-4.3%，归母净利-1.7 亿元，同环比分别为+78.8%/+30.4%，整体业绩受累于2024 年光伏产业链价格下行，我们预计公司的海外占比提升使2024Q4 环比减亏。

N 型电池持续升级，海外占比提升

2024 年公司的电池平均量产转化效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%，中试的TBC 电池转换效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5pcts。2024 年公司电池出货33.7GW，同比+12.6%，其中N 型电池出货31.0GW，占比超90%，同比+50.6%，根据infolink，公司电池产品出货排名全球第三，其中N 型电池产品出货量保持行业领先。

2024 年公司海外销售占比从2023 年4.69%大幅增长至23.85%，其中，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先，随着阿曼5GW 电池产能项目的持续推进，预计项目试运营日期不晚于2025年底，可以有效辐射海外高价值市场需求。

行业自律下，产业链价格有所回升

行业自律叠加新能源入市的“抢装”节奏，根据infolink，2025年3 月27 日相较于2025 年1 月9 日，210R 电池片价格由0.28 元/W上涨至0.34 元/W。

盈利预测与投资评级

我们预测公司2025-2027 年营收分别为151.5/170.3/211.5 亿元，归母净利润分别为9.7/12.8/18.0 亿元，对应PE 分别为12/9/6倍，首次评级，给予“买入”评级。

风险提示：

行业自律不及预期风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期的风险。