事件

2025 年4 月14 日，公司发布2025 年一季报。根据公司公告，2025 年一季度公司实现收入18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；归母净利润-1.06 亿元，实现扣非归母净利润-2.17 亿元，亏损情况环比边际改善。

费用控制能力提升，盈利能力边际改善

根据公司公告，25Q1 公司销售毛利率/净利率分别为5.88%/-5.65%，环比24Q4分别提升3.12/4.31Pcts；25Q1 公司费用控制能力环比提升显著，其中销售费用率为0.58%，环比-0.62Pcts，管理费用率（含研发费用）为6.56%，环比-1.33Pcts。

海外市场布局加速，港股发行有望为公司发展注入新动能公司当前电池片资产均为N 型TOPCon 技术路线，产品质量得到海内外客户充分认可，出货量持续保持行业领先，25Q1 实现N 型TOPCon 出货7.15GW。

公司加速布局海外市场，海外占比由24 年全年的23.85%提升至25Q1 的58%，印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。产能方面，公司拟于阿曼投资建设5GW高效电池产能，进一步通过产能出海形式，增强公司全球市场电池产品供应能力，根据公司公告，该项目计划于2025 年底建成投产。此外，公司拟通过港交所上市的方式，构建国际化资本运作平台，整合各类股东资源，为公司全球化发展提供保障，港股发行后公司有望进一步规划海外高效电池产能，助力公司海外业务高质量发展。

投资建议

我们预计公司25-27 年实现营收124.58/151.69/177.60 亿元，归母净利润为7.64/13.68/18.98 亿元，根据25 年4 月14 日收盘价，25-27 年PE 为12x/7x/5x。

公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon 技术优势显著，海外市场持续开拓，看好产业供需改善后公司盈利与收入迎来增长，维持“推荐”评级。

风险提示

下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。