事件：公司近日发布2025 年一季度报告，实现营业收入18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%；实现归母净利润-1.06 亿元，同-636.04%，环比-39%（亏损收窄）。

受益于行业好转与公司降本增效，2025 年一季度公司盈利能力边际改善。公司2025 年一季度实现TOPCon 电池片出货7.15GW。受益于行业好转，产业链报价在3 月逐步回暖，盈利迎来修复，同时受益于公司领先的降本增效、费用管理能力，公司2025 年一季度销售费用率降低至0.58pcts，管理费用降低至3.89pcts。2024 年四季度、2025 年一季度销售毛利率为2.76pcts、5.88pcts，环比提升3.12pcts。

海外销售占比明显提升，公司海外产能布局领先。公司通过海外市场持续拓展，海外销售业务占比从2024 年23.85%提升至2025 年一季度58.00%，其中，公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。公司在阿曼投资建设的5GW 高效电池产能有望于2025 年建成，进一步通过产能出海形式，增强公司全球市场电池产品供应能力。

加强新技术储备，BC 与钙钛矿居于行业前列。根据公司投资者关系管理信息公告，公司中试的TBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5 个百分点。同时，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，居于行业领先水平。公司持续加强新技术储备，加速新技术产研。

投资建议：产业链报价与行业盈利下行至底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为111.00 亿元、155.40 亿元、201.60 亿元；归母净利润分别为7.89 亿元、11.74 亿元、16.58 亿元，对应 EPS 分别为3.44 元、5.12元、7.24 元， 维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。