产品价格偏软下业绩预告符合预期：公司发布业绩预告，预计1H25 亏损2-3 亿元（扣非后4-5 亿元；人民币，下同），其中2Q25 亏损0.94-1.94 亿元（扣非后1.83-2.83 亿元），中值环比1Q25 的1.06 亿元亏损（扣非后2.17 亿元）有所扩大，符合市场预期，主要由于中国内地抢装潮后5-6 月电池片价格下跌，2Q25 公司产品均价环比下降。1H25 海外收入占比51.9%，相比1Q25 的58%有所下降。

海外产能布局再下一城：公司公众号6 月2 日披露与土耳其及欧洲最大的光伏组件制造商Schmid Pekinta Energy 签署战略合作协议，双方将于土耳其携手共建5GW 光伏电池生产基地。土耳其光伏组件产能已突破15GW，位居欧洲首位，但电池环节仍存在明显产能短缺，年进口需求高达10GW。公司在土耳其建厂，不僅可捕捉其本土市场机会，亦有利于出货至美国等高价市场。

光伏供给侧将迎转机：7 月1 日中央财经委员会第六次会议召开，7 月3 日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态预示光伏供给侧将迎转机，最近一周光伏主材价格已开始回升。

维持买入： 我们将2025-27 年EPS 下调至-1.39/4.88/5.90 元（ 原-0.50/4.93/5.93 元）。基于分部估值，目标价下调至49.82 元（原50.39元），对应10.2 倍2026 年市盈率。我们仍看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026 年业绩反转，维持买入。