投资要点

事件：1）1 月17 日公司发布25 年业绩预告，公司预计25 年归母净利亏损12-15 亿，同比-153.76%～-103.01%，扣非净利亏损14-18 亿，同比-61.03%～-25.25%，每股收益亏损4.54 元～5.67 元；2）1 月15 日公司公告与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，约定公司拟以现金出资3000 万元，获得目标公司16.67%的股权。星翼芯能系尚翼光电团队新设项目公司，用于承接尚翼光电的全部资产、人员及业务，后续尚翼光电将调整为目标公司的全资子公司。公司积极投资合作，培育全新业务增长点。

行业仍处周期底部、经营阶段性承压。国内受行业供需失衡，公司经营承压。同时Q4 依据谨慎性原则拟计提资产减值准备，对本期业绩有一定影响。2025 年公司海外业务收入占比已突破50%，成为海外电池核心供应商。公司同步推进海外产能本地化布局，土耳其产能有望于26Q1投产出货。未来公司将持续夯实光伏电池核心竞争力，深化全球化战略布局，推动业绩回升与可持续增长。

参股星翼芯能、布局太空光伏新增长点。1）公司合作布局CPI、拓展太阳翼辅材。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立CPI膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。双方互相排他、星翼不得单独与第三方光伏企业在CPI 膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品领域设立合资、合作企业。2）航天CPI 膜溢价明显、国产化替代空间大。CPI 膜是实现柔性太阳翼封装的关键材料，需耐受高温、温变、原子氧侵蚀、宇宙射线。当前全球CPI 膜仍以海外企业如韩国 Kolon、日本住友供应为主。当前航天CPI 基膜价格约4000 元/平，后续有望逐步进行国产替代。钧达联合星翼布局CPI，绑定尚翼强化竞争力、完善公司太空光伏产业链布局，国产化替代空间大。

盈利预测：考虑到光伏行业仍处周期底部，竞争激烈导致公司业绩阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-12.7/4.7/10.4 亿元（前值为-5.2/6.5/12.8 亿元）。基于公司电池片行业地位稳固，且海外产能本地化布局有望带来新增长极，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、原材料价格波动、业绩不及预期、短期股价波动风险等。