公司成立于2003 年，2017 年A 股上市，2021 年通过收购转型主业变更为光伏电池，是N 型TOPCon 产能最大的三方电池片供应商。2025 年公司实现H股上市，成为光伏主产业链首家A+H 上市公司，公司在手现金储备较多，周转压力相对较小，有能力穿越本轮光伏周期。公司率先布局低轨与太空光伏，有望在新领域获得新发展。

光伏电池专业企业，N 型份额领先。2022 年，上市公司经营实体捷泰科技率先实现TOPCon 电池规模量产，2022 年以来公司电池外销量稳居前五，2024年N 型TOPCon 电池全球市场份额约24.7%，在三方供应市场排名第一，年化产能超44GW。

首家A+H 上市光伏主产业链公司，海外布局领先。公司2025 年5 月港股上市，成为主材环节首家A+H 公司，为其全球化发展提供重要保障。公司通过技术合作、产能建设、投资合作等多元化模式，前瞻布局海外基地，在贸易壁垒加剧的背景下，具备输美能力的非东南亚海外产能比较稀缺。25H1 公司海外销售收入占比过半，未来有望逐步享受海外市场溢价。

行业因素短期经营承压，但报表具备韧性，预计能够穿越周期。2024 年以来光伏主产业链供给全面过剩，产业链价格快速下跌，各环节盈利承压，受此影响，公司近两年亏损。但截止25Q3 末，公司货币资金与交易性金融资产合计超54 亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债合计约33 亿元，周转压力不大，带息负债水平尚可，综合评估，公司大概率能穿越本轮周期。

战略布局低轨与太空光伏。公司率先布局低轨与太空光伏，近期披露拟现金出资3000 万元，参股上海星翼芯能16.67%股权，成为其二股东，双方将成立合资公司主营CPI 膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品，以进军低轨与太空光伏。目前公司报表还有后劲，不排除在相关领域继续并购整合。公司率先从地面光伏向空间光伏拓展，有晶硅大制造的优势和深厚沉淀，有望在全球低轨卫星及太空算力产业获得新增长。

投资建议。公司N 型份额和海外布局领先，虽然受行业影响当前经营承压，但报表有韧性，有望穿越本轮光伏周期。公司前瞻布局低轨与太空光伏，作为A+H 上市公司，看好公司在低轨与太空光伏市场的并购整合潜力，估算26/27 年归母净利润3.2/8.8 亿元，给予“增持”投资评级。

风险提示：行业需求不及预期、海外布局不及预期、贸易风险、新业务拓展不及预期等。