事件：公司近日发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入76.27元，同比-23.36%，归母净利润-14.16 亿元，亏损幅度同比扩大，实现扣非归母净利润-16.40 亿元，亏损幅度同比扩大；2025 年第四季度，实现营业收入19.46 亿元，同比+11.17%，环比-3.61%，实现归母净利润-9.97亿元，同环比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-9.24 亿元，同环比亏损幅度扩大。

降本提效保持领先，新技术产研位于行业前列。报告期内，公司通过金属复合降低、钝化性能提升、光学优化及栅线细线化等手段，持续提升电池量产效率、降低单瓦非硅成本，有效缓解行业价格波动影响，公司降本增效节奏保持行业领先。BC 技术方面，公司前瞻布局，TBC 电池效率从约25%持续提升至报告期末约26.6%，公司正稳步推进量产筹备工作。钙钛矿技术方面，公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。

计提大额资产减值损失，2026 年轻装上阵。2025 年度，受全球光伏行业市场供需失衡、产业链价格持续下行影响，光伏电池片业务盈利能力显著承压，公司识别并评估了相关长期资产的减值迹象，于2025 年四季度计提资产减值损失约3.7 亿元。随着公司在2026 年轻装上阵以及光伏行业供需格局改善，公司光伏业务有望迎来拐点。

控股复遥星河，公司积极布局商业航天业务。根据ifind 检索显示，2026 年2 月3 日上海复遥星河控股股东变更为钧达股份、持股60%，法定代表人变更为钧达股份副董事长郑洪伟，上海巡天千河空间技术有限公司为复遥星河的全资子公司。上海巡天千河是国内领先的卫星整星企业，致力于通过卫星平台、部组件和关键单机的自主研发和技术创新，打造高品质的商业卫星。钧达股份通过控股复遥星河，积极布局商业航天业务。

投资建议：公司2026 年轻装上阵，随着光伏行业竞争格局优化，光伏业务有望迎来反转，同时公司积极向商业航天板块布局，中长期成长空间大。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为109.47 亿元、131.88 亿元、154.96 亿元；归母净利润分别为 5.93 亿元、9.91 亿元、12.37 亿元，对应 EPS 分别1.91 元、3.18 元、3.97 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。